德意志银行调高中移动预期 建议并购铁通

陈志刚



1月8日，德意志银行发布了一份中国移动?0941.HK?
专项分析报告，对该公司2003年及来年经营业绩进行预期分析。


德意志银行预计，2003年，中国移动业务收入将达到
1625.29亿人民币，净利润则为
366.80亿。



中国移动2003年中期报表显示，截至6月30日，公司去
年业务总收入为766.57亿元，同比增长39%；净利润174.69亿元，同比增长率13%。2002年，
中国移动业务收入为1286亿元，实现利润327亿。


2003年，中国移动全年股利发放率?所发放股利占盈利
的比率?为27%?即每股0.51元人民币?，比2002年的20%有所增长，2004年和2005年的预期
分别为30%和50%。


2003年，中国移动的股票连续出现了三次的大幅上窜。
自2003年4月份SARS事件以来，中国移动股票差不多上扬了80%，这是该公司股票自1997年
IPO以来的第三次激烈上扬。最大的一次出现在1999年8月到2000年3月之间，当时中国移动
股票上挺了269个百分点。


该报告认为，中国移动资本市场超常业绩的出现，首先
得益于中国整体经济形势的乐观激扬，主要的原因则来自于该公司“稳健灵活的经营风
格”，比如“移动梦网”子品牌的推出就为其赚足了银子，业务成长性也十分可观。


2004年股价预期调高14%


德意志银行的这份专项报告对中国移动今年的业绩作出
了相对乐观的预计。该报告将2004年中国移动的股价预期从26港元调高到29.5港元，调幅为
14%。


按照这种预计，中国移动2004年业务收入将达到
1730.46亿元，净利润358.24亿元；2005年，公司收入和净利润的预期分别为1869.81亿元和
269.66亿元。


中国移动2004的业绩预期有一定的阶段性。上半年，由
于受到第二季度资产反购以及稳定发展业绩所带来的高额回报刺激，公司表现将十分乐观。



德意志银行预计，中国移动将在2004年第二季度对剩下
10省资产进行反购行为，完成股份公司资产向红筹公司的基本注入。


该机构分析师林方毅认为，中国移动将为此支付大约
580亿元现金。而此次收购预计可以为中国移动带来12.5%的业绩增长，以及2%的股东回报率
上浮。“历史经验看来，凡是恒生指数有关的收购行为一般都会对股价起到积极作用。”


尽管上半年有良好的前景，下半年风险却可能会重新出
现。随着小灵通业务的平稳增长，竞争形势将会更加严峻。


最新的数据显示，我国小灵通用户已经达到3200万，而
明年的发展形势也同样逼人。最近，UT斯达康吴鹰总经理在接受记者采访时称，2004年小灵
通用户数将增加3000万户，其中扩容数量在百万线以上的全国就有8个省份，“现在全国固
话用户每增长3户里面就有2个小灵通用户”。


而此前也有报道称，中国电信已经改变2004年小灵通扩
容计划，在原来放号1000万的规划上追加了500万，计划放号1500万。


德意志银行指出，中国在2004年发放3G牌照的可能性很
小，预计将把这个时间线推迟到2005年，而3G牌照却是中国移动的“救命草”，“所以，我
们对下半年更加谨慎”。


消息人士透露，2003年底，爱立信全球总裁思文凯访华
期间拜访曾培炎副总理时，表达了早发3G牌照的希望，曾培炎的表态是，中国监管机构对此
事“还没有完全考虑清楚”。


日前，信息产业部王旭东部长在出席某机构成立仪式时
表示，牌照的发放时间要根据“市场和技术成熟度决定”，而目前的相关情况怎样，还没有
定论。



基于这些不确定性竞争因素，德意志银行认为，投资者
可以在2004年买入中国移动股票，而在下半年则要谨慎投资。


不确定因素：政府管制和竞争


即使如此，中国移动仍旧在政府管制和竞争等方面存在
许多不确定因素。


政策上的风险主要来自于互联互通和主叫用户付费
(CPP)两方面。根据德意志银行的计算，在最糟糕的情况下，互联互通费用将导致中国移动
10%的收入下降，因为他不得不支付给中国电信／中国网通每分钟0.16元(之前为0.06元／分
钟)的互通费，而所得为零。


主叫用户付费政策的实施?同样将对中国移动的业务收
入构成产生长期和深远的影响。德意志银行指出，主叫付费政策的真正着眼点应该在于对电
信运营商的税收上缴进行再平衡，同时对现有的互联互通结算体系进行修正(因为在这个结
构中，中国移动光支付而没有收入)。


另外，由于中国移动在国内无线通信市场占有相对垄断
地位，德意志银行相信，监管机构会继续增加新的非对称性政策对公司发展进行适度压制，
以扶持竞争者。在移动业务定价方面，后来者中国联通就被允许可以在中国移动的基础上打
九折。


德意志银行称，2005年发放3G牌照后，我国电信监管机
构将继续这种做法，提携中国电信和中国网通。很有可能的做法是，中国移动将成为最后一
个获得牌照的公司，而中国电信、中国网通、中国联通则有可能先期获得更多的练兵时间。


建议并购铁通或其它专网


中国移动资产结构的变化同样将削弱了资本的热情。



此前，中国移动以“新经济”的旗号吸引了很多投资
者，而现在公司已经不断地向更加广阔的资本形式以及传统经济资本敞开了怀抱。这种情况
下，随着投资者对中国移动“新经济”概念的淡漠，中国移动的投资吸引力也显得有点不如
从前。



德意志银行认为，由于中国移动机体成长已经开始放
缓，因此有必要将目光开始向核心业务之外分散，比如非无线通信业务。


该报告指出，合理的购并行为将为中国移动2004年的业
绩发展增加更多的竞争力，在全业务竞争时代已经开启的时候，这种购并被认为不无必要。
比如，中国移动可以通过对铁通、某些专网以及诸如长城宽带等实体的收购，弥补其在固话[!--empirenews.page--]
业务领域的跛足。另外，中国移动还可以通过对潜在市场的正确判断，寻求部分海外资本援
助。



摘自　21世纪经济