5G商用三家运营商哪家将会成为最大的受益者

当前，5G已经超脱了移动通信的范畴，成为了全社会关注的焦点。

在资本市场上，5G得到了强烈的追捧，成为国内近期最热的概念之一。不仅国内券商频频发布相关研报，国际投行也给予诸多关注。高盛近期就发表研报称：“2019年将是我们在中国看到真正的5G投资的第一年。”

在去年年底，工信部正式向三大运营商发放了5G试验频段；今年1月份，工信部又宣布为了加快5G产业发展，可能会发放5G临时牌照。与此同时，IMT-2020工作组的试验也在稳步推进，设备厂商们纷纷宣布，在5G SA网络第三阶段现场测试完成方面取得了重大进展。作为产业链的基石，三家基础电信运营商也在积极加快5G试点，并在今年春节期间进行了包括5G+4K等在内的成功业务演示。一切都表明，5G商用的步伐正在越来越近。

高盛表示，在中国5G生态系统中，运营商是创新的推动者，而不是利润的接受者，即运营商负责构建一流的5G网络，使新技术和应用的创造和采用成为可能。“因此，我们认为，电信运营商不可能给5G服务定价过高，从而产生更高的利润率。”

那么，中国移动、中国联通、中国电信这三家电信运营商，哪家将会受益于5G呢？

高盛认为，在运营商中，中国移动将获得大部分的增量收入机会，其中，60%在eMBB，70%在mMTC，80%在uRLLC。尽管内地电信运营商的市盈率可能会因人们对5G信息流的看法而波动，但这很可能是由市场情绪驱动的，并不反映更长期的基本盈利前景。

因此，高盛将内地电信运营商的估值方法从P/B（市净率）改为DCF（Discounted Cashflow Model，现金流折现模型），以捕捉5G周期的全部影响。

高盛认为，在中国，大型电信运营商将同时获得5G牌照，从而影响了5G竞争的先到市场优势。此外，尽管有政府的支持，由于缺乏完整的设备生态系统和应用场景，电信公司在最初阶段可能会采取谨慎的立场。

考虑到5G的影响，高盛将中国移动对2019年-2023年的收入/净利润预测上调3%-7%/3%-8%。根据对DCF的估值，高盛仍将中国移动的股票评级定为买入，12个月目标价为100港元。

考虑到5G的影响，高盛将中国电信对2019年-2023年的收入/净利润预测上调3%-4%/3%-5%。根据对DCF的估值，高盛对中国电信的评级保持中性，12个月目标价为4.1港元。

考虑到5G的影响，高盛将中国联通2019年-2023年的收入/净利润预测上调3%-6%/3%-4%。根据对DCF的估值，高盛对中国联通保持中性评级，H股12个月目标价为9.8港元（A股6.00元人民币；ADR: 12.60美元）。