欣泰电气募投项目真相：新技术面临四大质疑

主营配电变压器的欣泰电气二度闯关IPO成功，募投项目转向其首创的新型磁控并联电抗器(MCSR)及动态无功补偿装置(SVC)项目，但这个项目真如公司描述的那样前景一片大好吗？事实上，根据本社多方调查，该项目盈利前景被质疑存在四大难关。

2014年1月欣泰电气发布最新IPO招股书，合计发行不超过2,335万股新股，将募集资金投入500kV及以下磁控并联电抗器项目，预计投入的资金需要2.2亿元。其MCSR型SVC，是一种无功补偿技术，目的是改善电能质量降低线损。

按照IPO计划，欣泰电气募投项目达产后，将形成年产1,750Mvar磁控并联电抗器和年产1,000Mvar磁控并联电抗器型动态无功补偿装置的生产能力。该类产品年销售额可达4.5亿元，较2012年公司同类产品收入(约4034万元)增长10倍。

值得注意的是，欣泰电气此次IPO募投项目由业内资深学者武汉大学教授陈柏超牵头研发，且该MCSR型SVC技术被认为是国内首创新技术。

但从欣泰电气北京路演现场，及曾参与过陈柏超教授团队研发的多位人士处获悉，欣泰电气该项目被指存在技术升级、市场开拓、国家电网公司认证、同行竞争等多方压力，且业绩释放预期不甚明朗。

数位券商分析师认为，或基于上述原因，主承销商给出的询价区间13.95-16.61元/股相对较为保守，市盈率约在20-24倍处于行业低水平。

质疑一：技术上有瑕疵、升级较难

一位业内研究员在北京路演现场称，欣泰电气上述技术具有一定的创新优势，但存在较大瑕疵。

这位研究员称，其MCSR型SVC技术调节时间0.03秒，要比晶闸管相控电抗器(TCR)型SVC技术反应速度更慢，噪声更大，TCR型SVC技术调节时间只需0.02秒。

一位曾参与该技术研究的学者称，从他了解的情况看，欣泰电气目前110kV磁控电抗器并无推广应用的计划，主要是该设备的响应速度慢、损耗较大(约占额定容量的1%)。

在技术升级方面，这位研究学者称，目前欣泰电气没有500kV电压等级的设备制造资质，即便有陈柏超教授的技术支持，但和同行相比，其开发500kV磁控电抗器并不具备实力。

该位研究学者表示，研制500kV磁控电抗器需要投资大量资金，用于大型装备包括200T以上的大型吊车、200T以上的气垫车、大型硅钢片切割机等，以及厂房改造、建设大型高压试验大厅(包括冲击发生器、工频发生器、直流发生器)等。

质疑二：客户资源开拓有压力

数位券商分析师称，欣泰电气变压器和无功补偿业务客户范围遇到瓶颈，市场开拓乏力。

一位基金经理认为，欣泰电气的主要客户集中在东北地区，存在局限性，而目前公司市场销售遇到瓶颈，市场开拓具有不确定性。

这位基金经理称，2013年国内变压器等设备行业需求萎缩，产能饱和，欣泰电气客户开拓遇到瓶颈，其无功补偿装置募投后是否能创收存在悬念。

2012年欣泰电气无功补偿装置等电网性能优化设备销售额约在5,481万元左右。上述基金经理称，公司募投项目投产销售额目标是增7倍，达到4.5亿元，这存在很大的压力。

欣泰电气董事长温得乙在北京路演时坦承，目前公司主营业务市场开拓空间小，集中在东北地区，而在配电变压器方面东北地区生产商较多，行业集中程度不高。

2013年国内变压器行业需求萎缩以及市场饱和，欣泰电气2013年营收、净利润增速将放缓。在公开招股说明书中，欣泰电气2013年1-9月实现营收约3.02亿元，同比下降5.32%；实现归属于母公司的净利润约3,325.35万元，同比下降约9.65%。

同时，欣泰电气根据2013年第四季度生产经营情况和订单执行情况，预计2013年全年营业收入、净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别约为48,000万元、6,500万元和5,670万元，预计增长幅度在0%-10%之间，低于上年超10%的增速。

质疑三：同行竞争较为激烈

一位券商分析师称，目前国内生产无功补偿装置的上市公司中，年收入规模能达1亿元的屈指可数，并且无功补偿领域市场较为分散。

这位券商分析师称，当前国内无功补偿领域较为通用的，主要还是(静止无功发生器)SVG技术和其他SVC技术，但SVG技术产品质量更高，而新的SVC技术线路很难在国内获得较好的推广，除非存在较大竞争优势。

上述参与研究的学者表示，欣泰电气110KV磁控电抗器市场容量非常有限，同时，国内已经开发出新一代的大容量动态无功补偿设备SVG(静止无功发生器)，并已经在南方电网推广使用。

当前，国内具备无功补偿技术的公司主要有荣信股份、思源电气、恒顺电气等。荣信股份2012年电能质量收入约7.25亿元，同比降16.31%；思源电气2012年无功补偿装置业务收入约3.33亿元。

荣信股份具有大规模SVC技术，及高压大功率静止无功发生器(SVG)产品，其在国内市场具有一定地位。思源电气SVG技术也较为成熟。

在500kV磁控电抗器领域，上述参与研究的学者称，500kV磁控电抗器只有电网公司一类用户，其中，国家电网公司已经与特变电工沈阳变压器厂，联合研制出了500kV和750kV磁控电抗器并已投入运行，而在南方电网没有使用。

这位研究学者称，国内具备500kV设备制造资质的厂家寥寥无几，主要是三大变压器公司：特变电工、中国西电、天威保变，而国外厂家也非常少，主要为ABB和西门子以及几家日本公司，但均已退出中国市场。

该位研究学者表示，欣泰电气500kV磁控电抗器研发计划除了研制风险以外，其市场非常有限，且面临一个“先入为主”的巨大竞争对手－特变电工沈阳变压器公司。欣泰电气与该公司同在辽宁省。

质疑四：未获国网通行证

数位参与欣泰电气路演的券商分析师称，欣泰电气无功补偿技术并未得到国家电网公司的统一招标资质认定，募投项目不一定能释放较好的业绩。

国网的“一纸认证”对国内诸多电力设备商来讲尤为重要。未取得认证，意味着设备产品不能进入国网集中招标序列，市场容量将非常有限。

欣泰电气高管在北京路演现场承认，目前公司上述MCSR型SVC技术并未取得国家电网公司集中招标的资质认证，暂未进入国网集中招标序列。

一位券商分析师称，欣泰电气产品未进入国网招标序列，意味着其在国内市场的开拓较难，此前其他公司也有类似新技术出现，但终究没能打开销售市场。

这位券商分析师称，欣泰电气无功补偿领域的客户，主要集中在工业企业及地方电力公司的改造项目，这部分市场较为分散，欣泰电气MCSR型SVC等业务大规模发展存在疑问。