电气设备：锁定具有配网优势的二次设备龙头

2013年电气设备板块盈利和估值双升,2014年关注成长绩优股的业绩兑现。2013年板块在基本面触底回升以及题材热点较多的情况下,迎来逆袭行情,年底板块的估值水平动态市盈率达到30倍的高位水平。预计2014年板块内的投资机会很难以估值提升作为逻辑支持,行业整体估值水平大概率是处在高位震荡,投资机会需要更关注具备较强的差异化竞争力、且成长潜力能逐步得到业绩兑现的个股。

电力投资进入稳定微增的发展阶段,聚焦结构性投资增量、内外资竞争格局变化以及经营模式创新。我们分析了工业设备制造业的发展壮大的典型路径,认为在当前通用设备供过于求的情况下简单的产能复制扩张已很难在下一轮竞争中胜出。

1)寻找需求潜力大、投资确定性强、有一定准入壁垒且回款相对好的细分增量市场;

(2)早期对民营和外资充分开放的行业在加剧洗牌,行业集中度会提高,内资龙头正迎来盈利加速期。

(3)从设备制造单一销售模式向工程和技术服务运营转型,掘金未来工业服务产业和国际市场的开拓,行业标杆是特变电工,臵信电气也值得观察。

电网投资总量微增,2014年结构性增量来自配网自动化,锁定有配网优势的二次设备龙头。当今电气设备板块已经到了运营商投资总量稳定微增、结构性有亮点的阶段,我们分析了特高压、配网、电器检测、轨道交通等结构性增量市场的来源,根据发展空间的潜力大小、投资确定性的可把握度以及下游客户的回款质量这几个要素的考察,重点锁定了电网板块中的配电网投资。对于抢滩配网自动化投资这个局部增量市场,我们看重设备厂商的产品技术同源拓展能力、项目运营履历的丰富程度、以及所处环节的进入壁垒,优先了在配网自动化实力较强且业绩弹性较大的许继电气和积成电子。

对于低压电器和工控领域,行业优胜劣汰在加剧,投资内资龙头企业的中速甜点区正在到来。内资龙头企业在行业需求井喷且市场容错度大的阶段,对研发、人才、渠道、服务、品牌方面持续不懈投入,已在中高端市场具备初步攻克能力,而二、三线厂家因在上述资本要素上投入甚少,已很难摆脱依靠密集型劳动拼低价格的囚徒困境。未来优势企业会进入愉悦的中年期,而劣势企业被加速洗牌。看好宏发股份在汽车/工控/通讯等中高端专用市场的进口替代、以及以汇川技术为代表的工控内资龙头在变频和伺服领域与日资台资企业展开正面交锋,未来工业装备的中高端市场格局的变化值得期待。

风险提示:电力体制改革的方式可能会延缓电网投资节奏以及给国网系公司带来利空,特高压交流的建设进度或低于预期。