台积电法说照妖镜 外资口是心非

台积电(2330)于今(2014)年一月十六日召开第四季法说会，当晚外资半导体分析师几乎彻夜未眠。到底张忠谋释放什么利多讯息，让这些外资分析师甘愿不睡？

台积电董事长张忠谋释出营运和制程技术利多消息。各外资券商的亚太区半导体分析师于会后，急忙奔回办公室，调整多项关于台积电的财测数据，并审慎研究，撰写评析报告。

而凌晨，正逢美国股市交易热络的时刻，为了服务在美国交易的外资法人，众家外资分析师几乎彻夜未眠。一位不愿具名，眼袋深沉，挂着凹陷黑眼圈的美系分析师说：「法说会前两天开始，电话就接个不停。一直到法说会结束，凌晨都还忙着联系。这三、四天没什么睡，眼睛很肿、很干。」


张忠谋(左2)暨共同执行长刘德音(左)、魏哲家(右2)带领台积电，以高阶制程获法人青睐。右1为财务长曾丽梅。
高阶制程赢面大 外资不眠相挺

台积电召开法说会的效应，随即反映在十六日台积电美国存托凭证(ADR)的价格走势上。当天收盘时，台积电ADR涨幅达3.36％。

事实上，外资相当看好台积电今年的表现，不仅维持买进评等，还有五家券商，分别是瑞银、花旗环球、美商高盛、港商里昂、港商联昌等，纷纷调升台积电的目标价。虽然调升幅度不大，但外资圈普遍看好，目标价甚至上看一三九元以上。

堪称华尔街金童的外资分析师，甘愿如此奔走，原因正在于台积电独占鳌头，拥有领先全球半导体业的技术优势。

看好现有制程 外资爱「苹果光环」

从制程技术来看，法人透露，美林证券压宝台积电二十八纳米制程迈入第三年，市占将超过90％。目前台积电更是二十纳米的唯一供应商，外资预估今、明年将额外增加营收10％和20％。至于３Ｄ架构FinFET制程规模部分，某些客户可能直接转进十六纳米FinFET制程。

此外，熟悉外资圈的法人也认为，美林相当看好「苹果光环」效应。今年苹果(Apple)的A8处理器订单，可能挹注台积电营收约三～五％，同时贡献行动装置相关芯片五～八％的业绩。该位法人胸有成竹地说：「如果英特尔(Intel)还是没有技术优势，台积电市占率仍然很可观。」

美林之外，瑞信也看上「苹果光环」加持的优势。法人表示，瑞信内部透露，苹果订单挹注台积电二十纳米成长动能居多，预计将推升全年二十纳米营收达10％，第四季上冲20％。而受到行动装置大尺寸化的趋势影响，台湾和美国的行动装置品牌厂将加速转换为二十纳米制程，是台积电一大利多。

而目前维持最高目标价一三九元的巴克莱证券，法人从其内部得知表示，主要看好台积电今、明两年表现将优于英特尔和三星(Samsung)，重要客户转进高单价二十纳米HKMG和十六纳米FinFET，未来两年贡献营收超过20％，单价可望增加5～10％。

外资乐观 十纳米制程超越英特尔

而智能型手机和平板芯片的业务，也将分别在今、明年年增三八％、二五％，明年贡献营收超过五五％。再加上考量资本支出、投入密集度，皆有助于现金流。

另一个会场注目的焦点，则是台积电罕见地炮火猛烈澄清，竞争者英特尔在去年底法说会释出的消息。台积电直指，英特尔声称两者在十六／十四纳米制程有相当差距，这个讯息并不正确。台积电更驳斥道，其十六纳米制程晶体管密度，如果不是「非常接近」英特尔，就是只落后友商一点点而已。

台积电仍具产业成长性

对此，法人表示，从花旗环球得知，花旗仍然看好台积电在先进制程的竞争力。根据台积电的回应推估，下一世代的十纳米制程，台积电保有技术优势。在芯片闸密度(Gate Density)上，可能超越英特尔。

而十六纳米FinFET制程，台积电除了具备强大效能和更佳功耗之外，也已经通过一千小时的可靠度测试，其SRAM良率更是接近二十纳米SoC的水平。

而台积电今年仍将面临订价策略的挑战，但法人从港商里昂证券获知，台积电二十八纳米在HKMG执行率和良率优势，将带动全年二十八纳米制程营收年增20％。

并预估二十纳米在今年第四季将增加晶圆营收超过20％，整体营收比重达10％。尤其在降低资本支出密度和现金流挹注下，预估今、明年现金殖利率将达3.5元。

美国股市的费城半导体指数表现仍旧亮眼，反应在台积电召开的法说会中，除了公布对于今年第一季营收会受到传统淡季以及供应链持续调整库存的影响之外，预估合并营收将会落在新台币1360亿元到1380亿元，季减将会落在五％至七％，也对于未来的营运展望发表看法。

过去二年台积电的资本支出金额约在八十五亿到一百亿美元(约当新台币2550到3000亿元)，在如此庞大资本支出的金额之下，折旧率势必上升，尤其是今年的折旧年增上看三五％以上，这绝非是个小数目。