评级机构：联想欲建立国际领导地位难度不小

     新华远东中国评级日前针对联想收购 IBM 个人电脑业务所进行的评级复审后，确认联想集团的主体信用等级为 A，但将其评级展望调整为负面。

新华远东认为，复审期间，联想在中国市场持续而强劲的业绩表现、平稳的过渡以及在国际市场上优于预期的业绩减轻了对该公司地位的一些忧虑。然而考虑到该公司财务状况的风险和不确定性，以及在竞争激烈的个人电脑市场上建立国际领导地位所面临的挑战，新华远东将其评级展望调整为负面。

新华远东指出，联想在中国个人电脑市场具有领导地位，而该市场的强劲表现对其全球战略有非常重要的意义，因为这将产生持续的现金流以支持其海外业务的拓展。2005年，联想的市场份额在中国居第一位，在国际市场居第三位。在2004/05财务年度，联想报告的营业额为226亿港币，净利润为11亿港币。 在截至2005年12月的三个季度里，联想受惠于强劲的国内销售，营业额持续增长，并产生了稳定的经营性现金净流入。

新华远东还肯定了联想定位清晰的国际战略，以及由并购 IBM 个人电脑业务所产生的协同效应。通过强化产品组合及客户群，拓展全球销售网络，改进管理水平，以及技术转移，联想已开始从本次收购中逐步实现协同效应。相信如果联想能有效推行其国际拓展战略，该公司将会从中获益，其国内市场地位也将得到巩固。

但是，联想本次的收购大部分通过银行贷款以及发行新股筹集资金，这使其承担了大量债务，资产负债表也因此而恶化。2005年12月，即使仅考虑银行贷款，联想的总债务/资本总额比率已由2004全年极低的财务杠杆上升至29.1%。

新华远东认为该公司的财务结构具有不确定性，负债率在困难时期有上升的可能性，这主要与联想向战略投资者发行了大量的可转换优先股有关，这些优先股可以赎回，并且每季都须支付现金股利。考虑此项因素，联想经调整的总负债/资本总额比率在2005年12月上升至40.1%，其长期的支持取决于经营表现，这使其财务结构具有不确定性，在市场条件不利的情况下尤其如此。同时，该公司现金产生能力很强，处于净现金状态，这给其带来了一定的财务灵活性，并可在困难时期提供缓冲。

新华远东称，联想在高度竞争的国际个人电脑市场正面临着严厉的挑战。除中国之外，该公司在其它市场表现得十分疲弱，使得2005年12月结束的三个季度的 EBIT 收益率由2004全年的4.1%下降至2.1%。该公司要提高其国际市场竞争力还需要花费一定的时间和精力。然而，联想在海外市场为推广其产品付出了大量努力，并开始实施战略，以丰富产品结构，争夺快速增长的新兴市场和中小企业市场。

新华远东表示，将继续对联想实现潜在的协同效应和提高其全球的市场地位的进展情况进行评估，并追踪联想的业务整合对其未来的经营及财务表现所产生的影响。