国星光电：行业地位强势 增长动力充足

21ic讯 作为国内LED封装的龙头企业，公司在产业链中地位强势，其应收账款周转率快于应付账款周转率，资金效率高出同业较多。目前积极拓展产业链上下游，一方面快速增加上游MOCVD机台数量，另一方面则成立LED灯具的公司，迈出了向下游领域延伸的步伐。长期来看，行业处于增长和洗牌并举的阶段，机遇与挑战并存，大企业依托技术与品质优势，携地方政府支援，将快速提高市占率。

我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元，YOY分别增长127%、41%，EPS分别为0.21、0.29元，PE37、26倍，考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势，给予“买入”的投资建议。

进军上游扩张晶片产能，为持续增长添加动力。公司募投专案20台MOCVD一期专案已全部到位，晶片有望在10月开始量产，此外，公司近期非公开增发6.2亿元，用于晶片产能的扩展，将再增加20台MOCVD设备，可望在2014、2015年持续贡献业绩。

逐步拓展下游。公司先后在北京、湖南、山东、安徽开设LED照明产品运营中心，并召开照明产品推广会。预计2013年下半年，公司还将至少建立五家LED照明运营中心，增加下游管道的掌控力。公司规划是在全国多数一二线城市建设照明运营中心，助力其照明产品的出货。

研发管理优势明显，地方政府助力，随着LED晶片、封装行业产能的扩张，我们认为封装企业向上游拓展是大势所趋，但其关键在于能否掌握上游技术，是否可以保持良率并控制成本。我们认为公司在这方面是具备优势的，一方面科研团队规模较大，研发持续稳定投入，另一方面，佛山地方政府对于公司产能的扩张也积极支援，MOCVD设备补贴1000万元/台，总计50台，也进一步提升了公司的竞争力。

财务结构良好，发展动能充足。公司6月末在手资金占总资产41%要远高于A股LED企业平均14.2%的水准，并且资产负债率29.8%也要明显低于43.2%的均值。另外从应收、应付账款周转率等资料也均大幅好于行业整体。对比行业的其他龙头企业，我们认为公司资金充裕、资产负债率低，上下游的掌控能力更强，未来有机会通过并购或者自建管道，进一步增强产业链中的竞争能力。

盈利预计：展望未来，LED行业兼并、整合的趋势仍然将延续，并且受产能快速增长影响，景气大幅提升的概率较小，但我们亦不过分悲观，行业需求特别是照明需求的启动已箭在弦上，龙头企业依托资金、品质、产业链一体化优势将迅速提高市占率，规模增长将缓解产品价格下降的压力。我们预计公司2013、2014年净利润0.89亿元、1.26亿元，YOY分别增长127%、41%，EPS分别为0.21、0.29元，PE37、26倍，考虑到公司产能较快扩展并且行业地位强势，给予“买入”的投资建议。