三安光电:紫金矿业大单落袋 LED照明再获突破

签订价值不低于3亿元的照明产品大单。三安公告与紫金矿业和安信能源签订《合作框架协议》,约定紫金矿业节能改造工程由安信能源实施,且所需LED照明产品由三安提供。项目时间不超过3年,采购金额不低于3亿元。

LED应用业务再获突破,未来空间巨大。目前三安拓展应用产品业务的模式已经涵盖直接承接政府工程、为工程商供货、与应用大厂成立合资公司等。这些合作方式均具有较强的可行性和可复制性,是三安拓展照明应用业务的主要途径。同时,随着三安在全球的认可度提高,不排除公司与国际照明巨头合作的可能性。此外三安已在汽车照明等领域布局,成为其照明业务新的增长点。

增发获批在望,芯片收入弹性大。三安目前拥有164台MOCVD,由于行业四季度淡季不淡,同时芯片国产化加速,公司产能持续接近满载,预计今年芯片收入共计26-28亿元。明年增发实施后将再购置100台设备,考虑投产进度以及技改对产能的提升(2寸改4寸目前已完成3成,明年望达6成以上),我们预估明年产能至少增加50%,芯片收入仍有较大弹性。

芯片盈利能力持续向好。我们认为芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着LED照明加速渗透,明年LED芯片需求将增长30-40%,而主要芯片厂扩产温和,预计2014年行业有效产能增长20-30%,因此明年行业供需有望好于今年。同时,三安规模效应不断加强,中大功率比重逐步提升,其盈利能力将持续改善。

维持“强烈推荐”:基于公司应用产品订单超预期,以及对未来芯片盈利向好的判断,我们上调明后年盈利预测,预估13-15年EPS分别为0.78/0.99/1.24元(扣非为0.63/0.88/1.15元)。上调目标价至31元,相当于14年扣非35倍PE。继续强烈推荐!风险提示:政府补贴不可持续。