电信运营商业绩下滑市值蒸发 资本市场为何对4G缺乏信心？

昨天，三大运营商在同一天公布上月运营业绩，数据显示，中国移动的移动用户12月份净增数较11月份下降了3%，中国联通的移动用户12月份净增数较11月份下降了12%，中国电信的移动用户12月份净增数较11月份下降了95%。中国联通、中国电信业绩大幅下滑的同时还伴随着资本市场股价的剧烈波动：从2013年12月4日到1月20日不足50天的时间里，中国电信、中国联通市值分别蒸发364亿和438亿港币。

而2013年12月4日正是中国4G牌照发放的日子。这足以见得， 4G发牌不如市场预期，资金做空情绪宣泄，导致运营商股价大幅下跌。在这背后，最讲究投资潜力的资本市场对中国4G启动带给运营商的商机反倒没有形成全面看涨值得深思。长此以往，电信运营商股价下跌不但有损投资者、行业和运营商的利益，更将造成国有资产贬值的不利影响。

表现一：4G发牌前，国内运营商业绩超出市场预期。中国联通2013年前三季度财报显示，净利润27.8亿元，同比增长51.8%，高于市场预期，这源于其通过吸引3G用户下载游戏和视频使得收入增加。中国电信2013年前三季度财报显示，营业额为2381亿元人民币，同比升13%，净利润148亿元，同比增17%，公司业绩小幅超过市场预期。

表现二：4G牌照发放至今，三家电信运营商股价均呈现下行趋势，其中中国联通跌幅最深。中国联通方面，股价从牌照发放前一个月（2013年11月4日）的收盘价12.14元/股微跌至12月4日收盘价12.10元/股；4G牌照发放之后股价一路快速下探， 2014年1月20日收盘价10.24元/股。期间累计跌幅接近16％。

中国电信方面，股价从2013年11月4日的收盘价4.03元/股微涨至12月4日收盘价4.07元/股；12月4日发牌后股价一路迅速下跌， 2014年1月20日收盘价3.62元/股。期间累计跌幅超过10%。

中国移动方面，股价在4G发牌前一个月走势较强，股价从2013年11月4日的80.55元/股上涨至12月4日的84.20元/股，涨幅4.5%；4G牌照发放之后开始下跌，2014年1月20日收盘价76.65元/股。期间累计跌幅接近5%。从三家运营商股价反应来看，4G发牌前一个月股价均平稳或上涨，但发牌后开始下跌且跌势很猛，不能不说4G发牌低于市场预期是一个比较主要的触发因素。

分析来看：其一，4G政策和环境影响市场预期利空运营商。一来牌照发放低于市场对FDD牌照的渴求预期。联通总裁陆益民曾对媒体表示：“联通已经拿到了TD-LTE牌照，我们的重点还是FDD――FDD是全球最成熟的产业链”。二来民资进入电信业，传统电信运营商的竞争对手数量增加，利润空间缩小。三来随着移动互联网业务的飞速发展，升级4G网络将促使用户增加对微信等各种OTT服务的使用，运营商原有的语音和短信业务将继续受到严重冲击，对其业绩造成侵蚀。

其二，4G巨额成本加剧运营商财务负担。市场分析人士指出，即使资费再便宜，如果没有优秀的网络支持，也很难吸引消费者。4G牌照发放后，三大运营商将在未来几年加大4G网络建设，这将直接影响未来几年利润。投资机构预测，4G将成为未来2-3年运营商资本开支重心，将挤占部分3G投资，使得无线网投资整体持平，传输网和宽带网建设投资将增长10%。

在这样的情况下，最大的受益者是网络设备商和终端厂商，运营商只能被设备商牵着走。而中国电信CDMA2000制式的推动主力高通公司早在2008年就放弃该项制式的技术演进，无论是TD-LTE还是FDD LTE，中国电信都必须重新投资其核心网、骨干网和基站等基础设施。这对于已在3G上投资了上千亿元的中国电信来说，是个非常大的财务负担。投行也预测，中国电信今年的资本开支最大，可达850亿元，其中4G建网费用457亿元。3G时代的量收剪刀差，由于4G建设投入与产出的不均衡或再次被放大。

一时之间，专业人士对中国4G发展的负面评论颇多。咨询和投资公司Delta Partners分析师朱安？乔斯？里奥(Juan Jose Rio)说：“即使按照最好的情况来看，至少也需要四至五年才能盈利。”市场研究公司IDC分析师Teck-Zhung Wong说，“中国运营商的定价可能会直接带来利润，但由于价位较高，这种套餐可能不会受到消费者的欢迎。”而中国电子科技集团公司第七研究所教授级高工李进良则撰文指出，中国电信4G前景尤其不容乐观——中国电信LTE发展两个结果：一是TD-LTE网络仅作为数据网络存在，与LTE主流网络发展脱离；二是TD-LTE网络利用率极低。

应该说，4G时代是中国信息经济转型的关键机遇期，但是资本市场对电信运营商的4G前景却普遍看淡，尤其认为中国联通和中国电信的不利局面短期很难改观，中移动仍将一家独大，在获取固网牌照以及TD-LTE牌照之后，优势更甚，如此一来，中国电信业打破垄断、实现均衡发展格局的希望或将破灭，对国家整体信息经济发展的不利影响不容小觑。