洞见与胆魄：半导体投资的守正出奇之道

2025年3月15日，在由上海交通大学集成电路校友会主办、芯原微电子（上海）股份有限公司联合主办的“集成电路行业投资与并购论坛”上，韦豪创芯合伙人王智发表了题为《守正出奇，DeepSeek & High-stake》的演讲，向多位校友与行业人士分享了半导体投资与退出的最新洞察。当前，半导体行业正从“简单粗暴”的国产替代阶段迈向追求卓越的转型期，投资逻辑与退出路径面临深刻变革。王智结合自身实践与市场趋势，提出了“守正出奇”的投资哲学，强调在盘活存量项目的同时寻找增量机会，并以“DeepSeek”和“High-stake”（高风险高回报）为核心策略，为行业提供了极具前瞻性的思考。

行业拐点：从“有”到“优”的理性回归

王智在演讲中指出，半导体行业近年来经历了供需关系的剧烈波动。2020年至2021年，受中美地缘政治紧张与疫情供应链中断的双重驱动，国产替代需求井喷，半导体项目融资异常火热，几乎“逢芯必投”。然而，这种“简单粗暴”的繁荣已成过去式。如今，行业从单纯追求“有”转向追求“优”，技术竞争力与市场可持续性成为新的衡量标准。这一转变不仅反映在产品端的激烈竞争，也与资本市场的理性回调紧密相关。

韦豪创芯过去几年投资了80余个项目，而一些同行甚至手握200多个项目，退出压力与日俱增。王智认为，面对这一现状，投资机构需“守正”，即聚焦存量项目的优化。对于已度过“死亡曲线”、具备生存和发展潜力的项目，他主张采取“High-stake”策略，集中资源下重注，以提升其价值。同时，“出奇”则要求建立“DeepSeek”式的深度认知，挖掘未来增量机会，应对行业新周期的挑战。

二级市场热潮为一股权投资注入活力

二级市场的回暖为一级市场带来了新的动能。王智提到，自2024年9月以来，A股半导体板块迎来显著反弹。根据WIND半导体指数数据，从2024年9月2日的3627.81点攀升至2025年3月11日的5961.82点，涨幅超60%。这一涨势得益于监管新政的推动以及AI热潮的催化，尤其是Chiplet和RISC-V等技术因应国内算力瓶颈而备受追捧。二级市场的触底反弹不仅提振了市场信心，也为一股权投资注入了流动性与活力。

然而，一级市场的投资环境并非坦途。王智回顾了过去数年的融资趋势，指出2020年至2022年是半导体投资的高峰期，随后因IPO收紧与产业回归理性而回落。他以亲身考察的一家CAN和LAN接口项目为例，该企业当年收入2亿元，毛利率高达80%，但三年后收入未增长，毛利率降至45%，价格跌至三分之一。这一案例揭示了行业回归本源的趋势：高利润难以持续，技术创新与成本优化成为突围关键。

一级市场新策略：聚焦“剩者、他者、幸者”

2024年，国内半导体一级市场呈现需求回暖、周期向上的迹象，但较2023年的高点仍显疲态。王智分析，芯片制程逼近物理极限，技术创新的难度与成本激增，新一代技术研发需巨额资金与漫长周期，高风险让部分投资者望而却步，资本投入规模因此受限。

在这一背景下，王智提出了“剩者、他者、幸者”的投资框架。“剩者”指已投项目中存活并步入良性发展的企业，需优中选优并加大投入；“他者”则是具备颠覆潜力的新生代创新者，例如浦东创投集团集成电路大赛中崭露头角的光计算芯片项目，其1996年出生的创始人展现了年轻一代的技术活力；“幸者”则依托政策或市场机遇，如GPU企业因国家支持而受益。韦豪创芯的策略是在“剩者”上深耕，同时发掘“他者”的潜力。

退出困境：并购与IPO的双重探索

退出难题是当前半导体投资的核心痛点。王智援引数据，2024年7月至2025年3月，A股市场发生29起半导体相关并购，成功案例仅3起，占比10.34%。他形容并购市场为“大风吹过，雨点寥寥”，认为单纯以金融套利为导向的并购在监管趋严下难以为继，需转向产业协同视角。

IPO方面，证监会虽支持微盈利与科技企业上市，但强调“稳妥使用第五套标准”，短期内放宽有限。王智建议关注港股市场，其政策利好与交易活跃度为科技企业提供了退出新选择。此外，他提出两种并购路径：一是主动收购成长性较弱的上市公司，三年后注入优质资产；二是与龙头企业合作整合产业链，借鉴美国PE模式实现规模化发展。

“投”与“退”的哲学：如水般灵活

王智引用李小龙名言“Be Water, My Friend”，总结半导体投资与退出的哲学。他认为，半导体行业的基础性与广阔性使其成为“水大鱼大”的领域，但成功的关键在于灵活性。无论是“投”时的资源整合，还是“退”时的路径创新，都需如水般无形多变。他还建议探索产业型S基金，通过整合产业链打造优质资产包，实现退出与产业价值的双赢。

展望未来，王智强调半导体仍是AI与量子计算的基石。消费电子虽有周期性复苏，但缺乏颠覆性创新；汽车与工业市场在智能化趋势下仍有结构性机会；而人工智能领域，包括材料、制程与散热技术，将成为投资主战场。他指出，技术演进与市场需求扩大的交汇是最佳投资场景，新生代创业者凭借新工具与新思维或将成为行业新主角。

在半导体行业迈向“优”的新阶段，“守正出奇”不仅是应对挑战的策略，更是迎接未来的钥匙。王智的“DeepSeek & High-stake”理念为投资人指明方向：守住存量、挖掘增量，以深度认知驱动高风险决策。面对退出困境，灵活性与产业思维至关重要。正如他引用交大校训“饮水思源”所言，半导体投资需回归本质，方能在变局中开辟新路。