软银持有阿里股份2个月价值暴跌330亿美元 或被孙正义大甩卖

3月23日消息，据外媒报道，就在六周前，日本软银集团首席执行官孙正义(Masayoshi Son)还在吹嘘这家科技巨头的巨大价值，并对其在经历了糟糕的季度业绩和大规模资产减记后出售所持阿里巴巴宝贵股份的说法不屑一顾。

然而，现在事情似乎突然发生了变化。在周一出人意料的声明中，这家日本企业集团表示，计划在明年出售或变现高达4.5万亿日元(约合410亿美元)的资产。软银计划用这笔现金进行高达2万亿日元（约合182亿美元）的股票回购，以及偿还债务和回购债券。

毋庸置疑，软银将迎来大甩卖。孙正义未来几年最有可能的资金来源本应是他的1000亿美元愿景基金(Vision Fund)，但随着新型冠状病毒疫情引发的全球股市崩盘，再加上他对共享办公空间创企WeWork不够明智的投资，该基金投资短期内难以带来丰厚回报。

与此同时，激进维权股东埃利奥特管理公司(Elliott Management)正在推动这位软银老板回购股票，从现在到明年年底，至少孙正义要花费1万亿日元（约合91亿美元）进行债券赎回。

因此，软银面临的不是一两个挑战，而是一连串的挑战，股票投资者知道这一点。这导致该公司股价从最近的峰值下跌了45%。雪上加霜的是，阿里巴巴的股价也下跌了21%。

软银在这家中国电商巨头所持的25.2%股份目前的价值比1月中旬至少缩水了330亿美元，突显出孙正义最钟爱投资的上升轨迹出现不确定性因素的冷酷现实。阿里巴巴不仅是软银最大的资产，截至去年12月底占其总资产的54%，还是净利润和现金流的主要来源。

在软银的“待售资产”名单中，阿里巴巴的股份肯定排在首位。孙正义最近在成功的交易中遇到了困难，所以“皇冠上的明珠”也失去了光泽，这会损害他的声誉。然而，也正是由于阿里巴巴股份做出的巨大贡献，软银显得非常脆弱，因此这些股票需要出售。

在截至2019年12月31日之前的九个月里，软银的税前净利润中几乎有半数是与阿里巴巴相关的纯账面利润。四分之一来自阿里巴巴去年11月在香港上市时所持股份的重新估值。另一部分来自阿里巴巴入股旗下金融科技公司蚂蚁金服。如果不是这些一次性收益，软银的税前利润将下降34%。

虽然孙正义自豪地指出，阿里巴巴股票享有A+信用评级，去年下半年产生了9000亿日元(约合82亿美元)的自由现金流，但这些钱都没有流向软银，软银是阿里巴巴的单一最大股东，但阿里巴巴不会派发股息。

为了将所持中国最有价值公司的股份货币化，软银被迫以阿里巴巴股票作为抵押办理保证金贷款。在2019年最后三个季度，它以阿里巴巴股票为抵押的借款增加了44亿美元，增幅为83%。这使得总金额超过1万亿日元。另有1790亿日元来自与该股份相关的衍生品合约的结算。

软银通过将某些公司的股份出售给其管理的远景基金(Vision Fund)，成功地筹集了更多现金。但总的来说，其现金流的主要来源一直是不断利用债券市场，以自己的资产作为抵押品。

由于手头有价值超过1000亿美元的阿里巴巴股票，软银可能会再次尝试利用这种方式。但也有可能的是，随着全球市场出现过去几十年来最严重的抛跌，警惕的债权人已经不敢接受更多的股票作为抵押品。

一个有趣的转折是，软银以阿里巴巴股票为抵押的贷款是无追索权的。如果软银无法偿还债务，或者质押股份的价值下降(数额没有公开说明)，那么债权人有一项提前和解条款，可以让他们获得股票所有权。如果形势紧迫，债权人发出的信息将是：如果你不出售阿里巴巴的股票，那么我们会出售。

但是有一个复杂的问题。根据阿里巴巴在香港的上市招股说明书，阿里巴巴有权将软银出售所持股份的任何尝试推迟至多90天，“如果我们的董事会真诚地确定这样的注册和发售将对我们和我们的股东造成严重损害。”随着全球经济陷入衰退，认为抛售大量股票会被视为对阿里巴巴不利的想法并不牵强。

这就造成了一场高价的“烫手山芋”游戏。债权人不会热衷于承担更多软银债务，阿里巴巴董事会肯定也不会想要批准出售更多股票，特别是在这些股票目前的交易价格低于其香港上市价格的情况下。

如果孙正义想要完成这一融资计划，他将需要放下骄傲，接受至少放弃部分阿里巴巴股份的要求。当然，他和他的投资者更愿意在股价上涨20%的时候这么做。但现在开始总比价格再低20%时出售更好。