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[导读]今天继续聊聊特种气体,南大光电净利率甚至高于金宏、华特。周五南大光电都没等市场调整完已经大涨了一天,今天继续大涨,这公司到底好不好?南大布局了电子特气、光刻胶两大半导体材料细分赛道,产品应用到MOCVD、光刻、离子注入等芯片制造的多个环节,光刻胶开发项目得到国家"02专项"支持。其实,你就把南大分为MO源、电子特气、光刻胶3大概念就好了。

今天继续聊聊特种气体,南大光电净利率甚至高于金宏、华特。周五南大光电都没等市场调整完已经大涨了一天,今天继续大涨,这公司到底好不好?


南大布局了电子特气、光刻胶两大半导体材料细分赛道,产品应用到MOCVD、光刻、离子注入等芯片制造的多个环节,光刻胶开发项目得到国家"02专项"支持。


其实,你就把南大分为MO源、电子特气、光刻胶3大概念就好了。



一、商业模式



MO源——


MO源是LED外延片的上游行业,南大是国内最大的MO源企业,在国内超70%的市占率,全球市占率超30%,全球第一。


目前,大多数MO源都被用于LED产业。此外,MO源还被应用于新一代太阳能电池、薄膜非晶硅太阳能电池、相变存储器、半导体激光器、射频集成电路芯片及其他化合物半导体领域。



电子特气——


南大电子特气主要是高纯磷烷、砷烷,在LED领域已拥有一定份额,并在半导体特气实现进口替代。


2019年南大收购了山东飞源,特气销量由2018年的3.4吨增长至89.30吨,销售收入也由0.78亿元增长至1.64亿元,营收占比提升至51.1%:


子公司飞源气体在半导体、面板行业为台积电、中芯国际、鸿海集团、京东方、华星光电、龙腾光电、重庆惠科提供三氟化氮。


国内竞争对手是派瑞特气、昊华科技(A股)。



目前,90%的六氟化硫用在电力行业作为绝缘气体,还被用于半导体、显示面板加工过程中的干刻环节。2018年全球六氟化硫总需求量约为2万吨,生产企业主要集中在中国。


电力行业客户包括:西门子、西开、泰开、北开、山东电网


国内竞争对手:雅克科技(A股)、昊华科技(A股)。



光刻胶——


2017年研发193nm光刻胶项目,3年建设投入后,达到年产25吨193nm光刻胶生产规模,65nm及以下制程必须要用193nm光刻胶。


另外,ArF光刻胶已通过客户认证,成为第一款通过验证的ArF光刻胶,这款光刻胶仅次于EUV中的ArF光刻胶,线制程能满足45~90nm需求,孔制程满足65~90nm需求。


如果看不懂,你就认定这不是最顶级芯片的制程工艺,只能满足中低端芯片的需求。



二、基本面



目前,南大最主要业务是电子特气,收入占比超一半。三甲基铟、三甲基镓、其他3个业务收入占比相当。


如果按照特气和MO源业务区分,特气收入占71.73%、MO源占25.82%。


国内收入占绝大部分超85%,海外占比不到15%。


前5大客户收入占41.94%,集中度比昨天的金宏气体要更好。



将金宏、华特、南大三家对比,会发现金宏的毛利率最好,但南大的净利率是最好的,高出两家对手不少。


主要是南大产品走高端路线,净利润更好。



但,如果将他们的收入进行对比,会发现南大低得可怜,首先,这是因为目前南大的规模还没上来,营收已经低于金宏、华特。


收入基数更低,而研发投入又高于两家对手。



昨天都说过,金宏三季度研发费用0.3亿元,同比+7.68%,研发费用率为3.35%。


而华特是0.22亿元,研发费用率为3.27%,也是略低于金宏。


南大研发费用0.37亿元,同比+70.46%,研发费用率8.53%,研发费用、费用率都高于金宏、华特


南大资产负债率也是偏高,占39.44%,金宏14.04%、华特14.53%。



三、前景



虽然南大不断加大特气业务占比,但目前由于拳头产品不多,不像国内龙头的金宏、华特,这样导致受益面偏窄。


南大光电的竞争对手还是美国空气化工、法液空、太阳日酸和林德气体等巨头。


国内的气体企业中华特气体主要产品是六氟乙烷、四氟化碳、二氧化碳、一氧化碳和一氧化氮等。


金宏气体核心产品是氨气和氢气。


绿菱气体主要产品是高纯六氟乙烷、三氟甲烷等,而南大光电是砷烷、磷烷、三氟化氮及六氟化硫等,而且三氟化氮和六氟化硫在国内有较强的竞争力,实际上与华特气体等是有明显差异的。


说回南大,主要是国产替代化的逻辑,但受自身技术成长限制,能否有更多产品被客户采用,有待观察。



四、风险



1、MO源需求反弹不及预期。


2、电子气体市场推广不及预期。


3、ALD前驱体客户认证与供应不及预期。


4、光刻胶研发与量产落地进度不及预期。


五、投资逻辑



机构给南大2021年净利润预测1.81亿元,给得有点高,1.5亿元比较适合,PE给55~90倍,明年市值合理区间为82~75亿元,目前市值167.76亿元属于严重透支未来业绩。



其他重点资讯——


1、金科文化:董事长王健因涉嫌内幕交易被证监会立案调查。公司于2020年12月21日收到董事长王健函告,获悉其因2019年11月至2020年3月期间减持公司股票涉嫌内幕交易,被证监会立案调查。


2、Omdia:2020年LCD TDDI出货量预计将达8.73亿颗。其中,用于智能手机显示屏的TDDI出货量将达到7.81亿颗。用于平板电脑显示屏的TDDI出货量2020年预计将达到8400万颗。车载显示器的TDDI预计今年的出货量将达到500万颗。


3、兆易创新:目前公司在中芯国际代工的产品并不涉及10nm及以下技术节点 不会受到较大影响,且公司产品的销售不受该实体清单限制。同时,公司供应链管理采取多元化布局,以目前情况看公司不会受到较大影响。


4、消息称苹果汽车或于明年三季度推出,比预计提前两年问世。据媒体报道,关键供应链厂商已证实,苹果计划在明年第三季度推出首款Apple Car,比原先规划至少提前了两年时间,甚至Apple Car原型车已经在美国加州上路测试。因应Apple Car备货需求,和大、贸联等大厂已全面爆单。


今天市场大涨为节日增添气氛,最后祝大家冬至快乐…………




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