外资看台积电Q4业绩分歧，大和估恐季减13%

晶圆代工族群Q2营收表现亮眼，除台积(2330)Q2营收季增约17%来到1558.87亿元，落在财测预期Q2营收将落在1540-1560亿元的高标，同时改写单季营收历史新高纪录外，联电(2303)Q2营收缴出季增14.84%、来到319.05亿元的成绩单，也超乎公司Q2晶圆出货将季增12~14%的财测预期。而展望下半年，外资也纷纷出具最新报告，预估台积Q3营收季增幅度将上看11%、联电则将上看7%。不过，对台积Q4的营收走向，外资则呈现分歧看法，认为低阶智慧型手机库存堆高、高阶机种卖不动，将成为左右台积Q4营运的变数。外资大和甚至预估，台积Q4营收恐季减达13%。

在台积Q2营收强劲成长过后，外资德意志则估，其Q3营收可望再季增8~10%、改写新高，不过Q4营收则会因季节性因素而微幅下滑。

德意志指出，今年库存堆高的状况并不如往年严重，全球主要的FablessIC设计厂商，下半年库存天数约在高于季节性水准7~8天左右，相较于2004年Q4高于季节性水准14天、2008年Q4高于季节性水准21天，显得健康许多。此外，虽近期中国大陆智慧型手机市场需求出现杂音，但德意志认为，下半年智慧型手机厂商应会对终端产品进行降价(幅度估在10~20%)以刺激需求，加上台积28奈米HKMG(高介电常数金属闸极)Q3出货持续成长(估计28奈米Q3营收占比将能升至53%)，将带动ASP走扬，因此德意志估，台积Q4营收也仅会季减4~6%，仍对台积维持买进(Buy)评等，以及138元的目标价。

不过，值得注意的是，另一外资大和(Daiwa)对台积后续的营运点出几项隐忧，表示台积Q3营收虽将季增11%，但Q4营收可能大幅季减13%。首先是因为中国低阶智慧型手机库存将大幅堆高，而从iPhone5到三星的GalaxyS4等高阶智慧机，自今年Q2起销售都明显趋缓，加上Q3起面板零组件厂恐怕将面临库存调整，因此大和对台积Q4的营收看法相对悲观。

相较于对台积的乐观看法，德意志对联电则偏保守，指出联电虽Q2营收表现强劲，但长线来看，其面临与台积于先进制程技术差距加大、来自中芯在40奈米竞争加剧、28奈米量产拉升速度不够快等3大挑战的态势，依旧未变，因此德意志估，联电Q3营收仅将季增6%、将低于外界普遍预期的9%。

关于联电后续获利状况，德意志估，联电Q2营收成长的主要原因，为来自LCD驱动IC的挹注，也将带动联电Q2毛利率略为提升1.9个百分点、来到18.1%。不过，因Q2会认列28奈米初期试产因良率尚待改善所造成的损失，以及28奈米的研发投资费用，因此德意志估，联电Q2获利可能季减达78%，单季EPS则为0.09元。

至于瑞信(CreditSuisse)则估，联电Q3营收应可季增7%、Q4则会因为Q3基期垫高、且晶片库存开始堆高而略为回落、营收估季减4%。而瑞信也指出，联电虽8寸厂稼动率位于高档，但12寸厂并没有满，此部分Q2稼动率约85%、Q3也仅会升到90%左右。

瑞信也指出，联电的28奈米效益要等到2014年才会见到，而联电即使加入IBM联盟拟共同开发10奈米制程技术，但因投资所需金额甚钜、且投资回收速度缓慢，加上联电在快速成长的中国大陆行动通讯产品上渗透率相对有限，因此瑞信仍对联电维持中立(Neutral)评等，仅将其目标价从12元略微调升至13元。

台积、联电将分别于7月18日、8月7日召开法说会，释出对下半年的营运展望。其中，除台积董事长张忠谋将再度对半导体景气说分明外，此次也将是联电首次在线上举办法说会。