与台积差距大/40nm挑战多 德意志保守看联电

联电(2303)昨(8日)除息，虽在开盘2分钟内一度完成填息，而外资美林也延续对联电的乐观，认为其将在40奈米制程需求畅旺的趋势中受惠，并将联电目标价喊至22元，不过，外资德意志今(9日)出具的最新报告，对联电则是看法保守，指出联电与台积(2330)在28奈米量产时程上的差距已达7季，未来在先进制程双方的落差只会更大；另外，联电也将面临来自中芯更激烈的竞争，于40奈米制程恐面临跌价、市占率遭侵蚀的双重压力，因此德意志除维持联电的中立(Neutral)评等外，相较于美林，仅给予联电13元的目标价。


德意志指出，联电因受限于能够负担的资本支出有限，于先进制程发展上面临诸多挑战的瓶颈，并未改变，尤其良率的提升仍是联电一直需要努力的课题。德意志也进一步指出，台积与联电在40奈米制程量产的时间点上仅差2季，但双方在28奈米制程量产上的时程差距，已拉大至7季，这显示双方的技术落差越来越大。德意志指出，随着先进制程持续演进，双方的技术差距已难再缩小。

此外，美林日前指出，40奈米制程今年需求旺、估计将年增15~20%，加上供需关系相对紧俏，因此联电、中芯(SMIC)将能同步受益。惟相较于美林，德意志则是认为，联电面临来自中芯的竞争压力将越来越沉重，主要是相较于去年Q4中芯40奈米的营收占比仅有3%、今年Q4则可望升至14~16%。而随着中芯新产能陆续开出，德意志认为，40奈米的跌价压力会更大，而2013~2015联电于该制程市占也将受中芯持续侵蚀，也就是说，联电40奈米后续的价、量都不会太乐观。

德意志估，联电晶圆代工于2012年的市占约有12%，不过2013~2015年间则会逐年下滑，估计将各为11%、10%、9%。

德意志甚至预估，联电的自由现金流量(free cash flow)将于2014~2015年间由正转负，主要是一方面获利结构不若以往，而资本支出也为因应发展先进制程的需求将更高所致。