吴宗翰:台积电资本支出创新高的意涵

【文／吴宗翰】
今年第一季台股从七千点以下开始反弹，最高涨到八一七○点，其中台股权值最重的台积电，在第一季涨幅超过一○％，对指数贡献良多；就算四月份因油电双涨与证所税的利空袭击，加权指数下跌五○○点，台积电却仍上涨，对指数提供强大的支撑力道。而第二季开始，资金行情告一段落后，台积电的基本面与股价表现，将紧紧牵动台股行情的神经。

半导体景气温和成长

对半导体产业而言，今年市况较去年小幅成长，全球半导体产业营业额较二○一一年成长四．三％达三二四六亿美元，相较于一一年半导体产业营业额年成长率仅有一．二七％，成长力道显著提升。事实上，二○一一年的低成长，是受一○年的基期偏高所影响；去年底在欧美债信危机的影响下，厂商普遍降低库存，也导致了去年底全球股市的一波大修正。

针对台积电业务深入来看，纯晶圆代工的部分，成长性来自需求庞大的消费性电子及无线通讯产品，这类产品的特色在于频繁推出新型号、除实用价值外并附加流行风潮，因此对外型与效能的要求特别高，也就带动了高阶制程的需求。近年成长快速的智能型手机、平板计算机，以及刚推出的超轻薄笔电，就属于这类的产品。

库存回补与产能扩充

台积电为全球晶圆代工龙头，技术制程从二八到二○纳米的进度与产能皆是全球第一，在此一领域的受惠程度全球无人能比。因此今年纯晶圆代工的市况与成长性，优于整体半导体产业，主要受惠于上述三大明星商品的需求带动。

从台积电的法说会内容可得知，目前厂商对台积电（或是其它晶圆代工厂商）都很热络地在下订单，这时代工业者也面临一个选择，看好此一需求将延续的业者将提高资本支出，以求将产能扩充，那业者就可以接更多的单、业绩的成长力道也就越强。反之，若热度昙花一现，那已花费的资本支出将成为未来营运的包袱，不仅大笔金额卡死在闲置产能，维持厂房运作的费用也相当惊人。

二○一一年纯晶圆代工市占排名，台积电营业额一四○亿美元居冠，联电三六亿美元居次。第三是格罗方德（GlobalFoundries），营业额为三五亿美元，台积电晶圆代工的龙头地位十分稳固。不过韩国三星靠著苹果订单切入晶圆代工市场、英特尔在晶圆代工市场威胁也不可小觑，都是台积电将面对的竞争。

步步惊心的扩产策略

从国内半导体厂商的资本支出预估来看，除了晶圆代工业者之外，封测业者普遍是上调资本支出，存储器业者经营不善当然是大幅缩水；搭配第一季的业绩表现与未来的订单能见度来看，最上游的ＩＣ设计与晶圆代工表现较强，中游的封测则持平但乐观，也就是说库存回补的买进力道是强于终端需求，不过多数的厂商都看好今年的景气，因此资本支出几乎全面上调。

最关键的问题是二○一二年全球经济的走向，以及终端需求与消费信心是否能够顺利回温，虽然美国及部分欧洲国家的经济景气已呈现复苏，然而中东情势紧张，导致原油价格高涨，若是油价持续向上攀升，将对全球经济将有严重的杀伤力。

目前国际原油价格在每桶一百美元以上徘徊；回顾上次金融海啸，油价当时在一二○～一四○美元，显见目前的油价绝对是偏高，必须非常小心看待。

台积电的合理价格？

以台积电今年每股盈余六元左右计算，目前本益比约在一四倍上下，从过去数据来看，这已是台积电本益比区间的上缘，但市场对本益比的计算有两派说法，较为保守的看法表示，台股在七千到八千点的区间，平均本益比将普遍较低，过去台积电达到一四倍本益比时，加权指数的位置在九五○○点以上，因此会担心目前在外资圈的哄抬下，台积电股价确实强的不像话。

而较为乐观的一派则认为，台积电虽然是以晶圆代工为主要业务，但在全球龙头的地位越趋稳固，且高阶制程（二八至二○纳米）的进度全球领先，因此未来在电子产品的世代更替下，台积电将是优先受惠的公司；而高阶制程的毛利率较高，当公司的毛利率成长，本益比本就会有提高的可能，因此对台积电股价仍维持乐观。

整体而言，笔者认为台积电的股价在外资持续买进的支撑下，确实与其它电子公司有很不同的表现，而大盘今年前四个多月上涨千点又跌回七五○○的过程，台积电不仅没有回档，还持续在挑战新高，显见其买盘的支撑有多么强劲。