麦格理 下修台积电Q2展望

日本311强震造成潜在断链效应，将在下半月密集企业法说会陆续浮现，尽管一线大厂台积电(2330)最有能力「固料」，也难免受牵连，麦格理资本证券便将台积电第二季营收成长率预估值由1％至3％调降到持平至微幅下滑。

这与目前多数外资分析师所预估的5％至7％成长率平均值显然有段不小差距，如果氛围形成，将意味著近期外资sell side将掀起调降潮。

尽管如此，短期内要看到国际资金大举调节台积电的机率仍不高，一方面摩根大通证券等sell side仍建议逢低买进，另一方面对国际机构投资人而言，台积电向来被视为典型的防御型标的，值此台股走势混沌之际反倒会受到避险资金的青睐。

摩根大通证券半导体分析师徐禕成表示，他认同台积电第二季营收成长率表现会不如第一季（目前预估仅成长1％），但这只是「短线底部」，因为下半年成长力道还是会很惊人！

至于台积电第一季财报，麦格理资本证券半导体分析师刘明龙表示，包括营收1,054亿元、毛利率48％至49％、每股获利1.4至1.45元等数据，应该与公司财测目标相去不远。

徐禕成认为，市场可能会以失望的角度，看待台积电第一季财报内容，因为不会有太多好消息，但考量到下半年，股价拉回仍是好买点。

至于第二季营运展望，刘明龙认为因客户进行库存调整，台积电可能会释出低于市场预期的数据，除了营收成长率恐由正转负外，毛利率因折旧费用上升、产能利用率下滑（由第一季的100％至105％来到90％上下）、与汇率因素，可能下滑2至3个百分点、来到45％至47％。

此外，刘明龙认为，台积电明（2012）年全年财测目标也面临下修风险，以晶圆出货成长率为例，可能由15％下修到10％至11％（营收成长率则为7％至8％）；此外，尽管28纳米进度顺利，基于65/40纳米扩产速度减缓考量，台积电可能将2011年资本支出预估值由78亿美元下修到70至75亿美元，并调降12寸晶圆出货。

刘明龙指出，尽管日本强震的「断链」风险，可能只是短线效应，但一方面外资圈对于台积电获利预估值仍有下修空间，另一方面目前2.8倍的股价/净值比（P/B值），已接近2002年以来2至3.5倍区间的相对高点，因此，仍维持「中立」投资评等与68元的目标价不变。