受华星光电液晶面板拖累 TCL盈利状况恶化

中国消费类电子龙头企业TCL集团2012年一季度盈利大减，主要原因是公司投资的华星光电高世代液晶面板项目巨亏，以及通讯业务进展不顺利。华星光电项目巨亏是液晶面板供过于求、折旧费用高昂、产品质量不稳定等因素造成的。通讯业务则受制于智能手机销售状况不佳，盈利水平不高。未来公司表现取决于液晶面板市场环境，以及公司能否在低价智能手机市场上站稳脚跟。

TCL集团2012年一季度盈利大减

成立于1981年的TCL集团是中国最大的消费电子和家电企业之一。TCL创造了消费电子领域内的诸多“中国第一”， 如中国第一台免提式按键电话、第一台28寸彩电、第一台国产双核笔记本电脑等。TCL旗下业务包括多媒体(视听产品)、通讯(手机)、家电(冰洗空调)、和华星光电(液晶面板)四个核心业务群，同时还经营着投资、房地产、软件等六个外围业务群。TCL目前有6万多名员工，在全球40多个国家和地区设有分支机构，2011年共销售1086万台LCD电视、4361万部手机、303万台空调、71万台冰箱、68万台洗衣机。2011年TCL集团实现营业收入608.3亿元，净利润16.7亿元

TCL集团2012年一季度营业收入同比增长8.79%，但净利润大幅下降82.77%，仅为3842.08万元。实际上，若扣除非经常性损益1.86亿元（其中包括1.24亿元的政府专项补贴），TCL今年一季度营业利润(operating profit)为-2629万元。TCL多媒体、家电业务在今年一季度实现稳定增长，公司利润下滑的主要原因在于华星光电的亏损和手机业务盈利状况恶化。TCL多媒体业务已经逐渐实现产品升级换代，LED电视销量在2011年8月和11月相继超过CRT和LCD电视销量，目前稳定占据公司电视销量的一半左右。

TCL管理层与深圳市政府曾对华星光电LCD液晶面板业务寄予厚望。华星光电由TCL与深超科技投资有限公司(隶属于深圳市国资委)按50:50比例共同出资设立，负责建设运营8.5代液晶面板生产线。

这一项目总投资约245亿元，为深圳市目前投资额度最大的工业项目，得到深圳市政府的大力支持。2010年、2011年深圳市政府、发改委、财政委分别拨付4.8亿元、3.3亿元财政专项资金用于补贴华星光电项目的前期开发费用和购置固定资产支出。华星光电投产后面临市场环境不佳、折旧费用高昂、产品质量不稳定等问题，陷入亏损，拖累TCL未来业绩表现。

截至2012年3月，全球液晶面板价格已连续19个月下滑，这是华星光电陷入亏损的重要原因。2011年度，TCL对华星光电液晶面板项目投入共159.98亿元，其中74.3亿元转入固定资产，开始折旧，这是该项目出现账面亏损的另一个重要原因。

财政支持力度继续增加可能性不大，而折旧费用将随着在建项目投入使用大幅跃升，可能造成华星光电在今后2到3年持续亏损。与京东方投资的8.5代线相比，华星光电8.5代线进展慢，良品率(final passed yield)低。京东方8.5代线2011年9月27日量产，2011年底产能达到3万片/月，良品率90% 。华星光电8.5代线2011年10月量产，2011年底产能达到1.8万片/月，良品率82%；截至2012年一季度末，产能约为2.1万片/月，良品率在85%左右。

TCL通讯业务升级缓慢，成为拖累企业整体表现的另外一个重要因素。TCL通讯业务主要包括手机、数据卡、平板电脑等移动终端的设计、生产、销售。2011年通讯业务实现营业收入88.1亿元，毛利率28.9%，与上一年持平。2011年是移动终端行业从语音手机向智能手机过渡的关键一年，TCL也推出了多款TCL、Alcatel品牌智能手机，但销售情况不佳。目前TCL终端产品仍以利润率很低的普通语音手机为主，智能手机只占TCL终端产品出货量的12%左右。

TCL盈利水平可能持续低迷

虽然国内液晶面板市场出现近期出现回暖迹象，而且华星光电的良品率不断提升，但未来华星光电盈利状况大幅改善的可能较低。液晶面板库存降低，同时下游超薄电视需求出现明显增长，带动了液晶面板需求回暖。液晶面板价格持续下滑的局面得到缓解，面板企业的盈利状况有可能好转。华星光电虽然目前的良品率仍然不高，但良品率提升的趋势明显。良品率提升可以显著降低液晶面板生产成本，帮助华星光电控制亏损。但随着项目投入使用，折旧费用可能成倍增加，华星光电在最近两年扭亏为盈的可能性很低。

TCL智能手机在短期内取得突破性增长的可能性较小。智能手机市场竞争激烈，TCL在关键的技术指标上与竞争对手仍有一定差距，短期内在智能手机业务，特别是高端智能手机业务上取得突破的可能性较小。国内智能手机低价化趋势明显，可能为TCL手机未来温和增长提供机会。智能手机低价化在国内市场表现明显，小米手机等产品依靠低价和网络营销取得了相当不错的销售业绩。作为最早从事手机生产的国内企业之一，TCL在生产低端手机方面经验丰富，可能借助国内市场智能手机低价化的潮流，实现温和增长。