阳光照明:LED盈利能力提升,下半年弹性更大

阳光中报基本符合预期。我们认为规模效应将进一步突显,且下半年LED产能加速释放迎来极大弹性,维持13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,上调目标价至16元,相当于13年35倍PE,强烈推荐!中报基本符合预期。阳光上半年实现营业收入14.6亿元,营业利润7076万,净利润9984万,分别同比增长23%,66%和13%。中报EPS为0.15元,总体基本符合市场预期。

LED盈利能力提升,营业外收入确认进度影响净利润。上半年传统业务接近满负荷运转,而LED收入4亿,同比增长337%,占比已达28%。随规模效应显现,LED毛利率较去年提升3%至23%。此外,由于2季度销售费用较多以及上半年仅累计确认营业外收入4643万(同比大幅减少30%)导致净利润增长略低。预计延后的国家采购补贴有望在下半年集中确认,全年累计在1.2亿以上。

LED下半年产能释放带来更大弹性。在变更募投项目之后,公司的LED产能逐步爬升,今年6月单月产能已近300万只,且随厦门进一步扩产以及上虞新产能释放,年底望达600万只/月。预计全年产量达3000万只以上,实现营收10-12亿,净利润占比为30-50%。从长远来看,半导体照明规划指出2015年照明产品产值目标1800亿,较节能灯的200亿大幅提升,我们强烈看好阳光的LED业务发展前景。

节能灯等传统业务有望好于悲观预期。今年上半年阳光的传统业务与去年基本持平。我们判断未来传统业务将维持相对稳定,主要理由包括1)大陆政府表示至15年节能灯等传统高效照明产品市占率稳定在70%左右;2)未来节能灯市场逐步萎缩,行业集中度将进一步提升,龙头公司的波动幅度有望小于行业。

维持“强烈推荐”:我们认为公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益。公司LED产能在下半年加速释放,而传统业务亦有望好于悲观预期,维持13/14年EPS为0.45/0.60元。公司处于转型拐点,盈利向好趋势明确,上调目标价至16元,相当于13年35倍PE,强烈推荐!风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。