TCL集团:多媒体、液晶面板是主要看点

营收增长稳健，盈利低于市场预期。2012 年公司实现营业收入696.29 亿元，同比增长14.46%，符合市场预期;实现净利润12.73 亿元，同比减少23.84%，归属上市公司股东净利润7.96 亿元，同比减少21.43%，对应EPS0.0939 元，低于市场预期。

通讯业务转型升级和补贴收入减少影响整体业绩表现。TCL 通讯2012 年积极向智能手机战略性升级并强化市场拓展力度，研发、销售费用明显增加，外加市场竞争激励，全年亏损1.69 亿元，明显超出预期。同时，集团政府补贴收入减少2.5 亿元。两因素成为净利润下滑主因。通讯业务预期在今年一季度业绩触底，全年盈利改善仍待观察。

多媒体业绩大幅改善。TCL 多媒体2012 年lcd 电视销量1552.7 万台，猛增43%，国内外全面开花，在业内一枝独秀;营收增长18.52%，净利润增长约67.7%，其中海外市场近几年首次实现盈利。主要得益于公司逆势采取积极进取市场策略，研发、市场开拓、提高运营效率显成效，液晶面板顺利投产提供强有力的后勤保障和成本控制。2013 年销售目标1800 万台，同比增长15.9%，我们认为海外新兴市场和国内三至六线市场、农村市场将成业务重点，同时产业链垂直一体化将持续发力，预期盈利增速30%左右。目前，多媒体盈利能力仍明显低于海信和创维，提升空间较大。面板业务迎来业绩释放期。受益于行业环境好转和自身运营超预期，华星光电四季度业绩大幅改善，实现收入38.55 亿元，净利润3.9 亿元，全年净利润3.15 亿元，在业内首次实现当年运营即盈利。2013 年加强产业链整合、提高大尺寸比重、提升产能和控成本将是重点。行业基本无新增产能、大尺寸化、产需错配等使整体TV 面板供需偏紧，价格除季度性波动外，预计全年将相对平稳。我们预计2013 年面板盈利贡献有望超过8 亿元，成为公司最主要利润增长点。

维持“增持”评级：公司其他业务运行平稳，今明两年产业链垂直一体化整合效果将持续显现，多媒体和面板业务将成为业绩最主要推动力。预计2013-2015 年EPS 分别为0.1784/0.2024/0.2208 元，对应2013 年PE13.57，维持“增持”评级。

风险提示：通讯业务改善幅度低于预期;政府补贴收入波动较大。