兆驰股份：电视迎发展机遇 LED业务低于预期

受益于全球液晶电视代工市场增长,以及智能电视商业模式创新,公司液晶电视业务面临发展机遇,且积极向“制造+运营服务”模式转型。LED业务成长迅速, 预计2013-15年营收可达7亿、13亿、20亿元,利润率有提升空间。综合分析,公司在智能电视、LED业务等业务上均面临发展机遇,预计 2013-15年实现归属母公司股东净利润6.13亿、8.33亿、10.45亿元,同比增长14.34%、35.88%和25.45%。

全球电视代工市场平稳增长,大陆市场受益订单转移及商业模式创新。受电视更新高峰、智能电视加速普及以及价格下降等因素推动,预计未来三年,全球液晶电视销量可保持3-4%平稳增长。全球电视代工比例呈整体上升趋势,尤其互联网企业、广电运营商等进入智能电视领域,促使这一趋势加速。综合判断,预计 2013-15年全球电视代工市场可保持5-6%增长。大陆地区电视产业链日渐完善,代工份额将不断提升。此外,大陆地区智能电视商业模式创新活跃,有利于代工市场扩大。

公司加快智能电视商业模式创新,积极向“制造+运营服务”模式转型。公司受益于电视代工市场增长的同时,积极参与智能电视商业模式创新,联合华数、阿里巴巴等开展“预存服务费送智能云电视”模式,一方面有助于公司电视代工订单增长,另一方面有助于其向“制造+运营服务”业务模式转型。目前,公司已在浙江省开始推广智能电视新模式,未来若复制到其他地区,其市场空间将更加广阔。

LED产业即将渐入爆发期,公司迎来新增长点。LED照明市场即将进入爆发性增长阶段,预计未来2-3年,LED照明渗透率有望实现从15%到60%的跨越。全球LED背光市场增长稳定,产能转移为大陆企业提供机遇。公司LED业务具备产业链一体化优势,成本控制能力强,客户资源丰富,将充分受益于LED产业繁荣,预计2013-15年可实现营收7亿、13亿和20亿元。而且,LED业务利润率尚有提升空间。

机顶盒及其他业务。随着视频消费需求上升,以及互联网和IT企业等推动,机顶盒市场增长迅速。公司与同洲电子战略合作,优势互补,有助于机顶盒业务重拾增长。

盈利预测与投资建议。2013-15年,预计公司将实现归属母公司净利润6.13亿、8.33亿、10.45亿元,对应EPS为0.57元、0.78元、 0.98元,同比增长14.34%、35.88%和25.45%。分业务估值,给予公司目标价16.62元,对应2014年21倍估值,维持“增持”评级。

主要不确定因素。智能电视推广低于预期,LED业务开拓低于预期。