中国电信“出海”遭遇逆流

廖奇


从9月初宣布重新启动海外上市计划，到11月7日就有希望
在香港、纽约两地的证券市场同时挂牌交易?正在国外向资本市场进行推介的中国电信面临着来自
海外资本市场和投资者的严峻考验。双方正在进行着一场关于中国电信IPO(首次公开募集)价格和
派息多寡的博弈。


悬念陡生


中国电信还在和机构投资者就招股价格及派息率进行紧张
的谈判。????

上周海外资本市场有消息传出，中国电
信打算将现在拟定的派息率由两成提高到四成，目的是增加对机构投资者的吸引力。当记者就此消
息向担任中国电信此次上市承销商之一的中国国际金融公司的有关人士求证时，他表示，中国电信
即使打算上调派息率，也只会在现有两成的基础上进行微调，而不会从两成猛然调高到四成，“因
为这样会给中国电信造成很大的压力。”


这则消息仿佛进一步透露了中国电信会在上周四确定最终
的派息率，但香港百富勤一位证券分析师在接受记者电话采访时表示，“中国电信没有在上周四公
布派息率，主要是因为中国电信还在和机构投资者就招股价格及派息率进行紧张的谈判。”这位人
士说，双方在对中国电信海外IPO价格以及派息率的态度上还存在一定的差距。“因为双方都想尽
可能为自己争取到最大的利益。”


中国电信初步拟定的招股文件显示，中国电信上市后，母
公司中国电信集团将持有上市公司69.5%的股份，20.1%股份将用于公开发行，剩余10.4%将为三家
国内公司持有。中国电信集团将向上市公司提供为期三年的“中国电信”品牌使用权，到期后可自
动续约。


同时，这份招股书还说明，中国电信上市后所募集的270亿
元资金，至多不超过50%用于扩展和提升中国电信电讯网络的基础建设；不超过10%的资金用于改
善集团运营支持系统；不到10%的资金用于发展电信应用服务及科技；募集资金中剩余的30%则用
于国内电信业的收购和投资活动。


回应寥寥


相比中国电信的主业固定电话，中国移动和中国联通的移
动电话主业无疑更能吸引基金经理人。


中国电信此次海外IPO招股价格区间定在1.48-1.71港元之
间，尽管中国电信有意将IPO价格向1.48港元的招股价格下限靠近，但并没有得到海外资本市场基
金经理人的热烈回应。中国电信目前每股账面值1.462港元，由于有招股价不能低于账面值的规
定，中国电信海外IPO招股价格的下调空间实在有限。


此前，中国移动、中国联通已先于中国电信海外上市，有
不少海外基金经理人手中已握有大量中国移动和中国联通的股票。相比中国电信的主业固定电话，
中国移动和中国联通的移动电话主业无疑更能吸引基金经理人，更何况一直呼之欲出的中国电信普
遍服务基金并没有按预期在中国电信海外上市之前出台，这意味着中国电信还将继续承担对电信用
户的普遍服务义务。


种种不利因素抵消了基金经理人的积极性。“客观地说，
中国电信此次IPO招股价区间定得并不高，但也没低到我想大笔买进。”一位香港基金经理人坦
言，现阶段不会因为中国电信的IPO就将手中握有的中国联通和中国移动股票抛售出去。


“由于中国电信的招股价已不可能下调，双方将讨价还价
的主要目标当然放在派息率上。”一位百富勤证券分析师说。此前中国电信已承诺在未来几年内每
年每股的派息将达到人民币6分5厘，股息回报率在3.58%-4.14%之间，中国电信承诺的派息金额已
占中国电信今年全年利润的3成左右。


据国家经贸委公布的数据显示，今年1-8月，电信行业实现
利润572.7亿元。市场人士普遍预期中国电信明年的净利润有望达到175亿元，这表明中国电信明
年的派息比率也将达到30%以上。这显然比中国电信在此次路演时出示的招股文件中承诺的20%派
息比率高出许多。更何况，信息产业部已明确表示在未来三年内将不会主动调整本地电话费。同
时，中国国际金融公司预计在未来三年内扣除入网费后，中国电信营业额可保持9.2%的年符合增
长率，其中本地电话收入比重将占全部营业额的五成左右。这意味着中国电信的股东至少在未来三
年内能够继续分享比中国电信承诺的两成派息率高出不少的派息率，但不少基金经理人似乎并不为
所动。


二虎相逼


对于即将登陆香港进行推介路演的中国电信来说，联通此
举肯定不是一个好消息。


香港一位基金人士在接受记者电话采访时对中国电信上市
后的表现反应冷淡，“只会低价买进少数。”和这位基金经理人一样，许多基金经理人都表示，如
果中国电信不能将股息回报率调高到4.5%以上，将很难对他们产生吸引。因为作为中国电信主营
业务的固定电话在国内的增长已近饱和，而作为中国移动和中国联通主业的移动电话则在国内显露
出良好的发展前景。“中国电信上市后的每股市盈率应该低于中国移动和中国联通，这样才能增加
自己在投资者心目中的筹码。”这位人士介绍说，按照中国电信制订的每股1.48-1.71港元招股
价，2003年扣除入网费后的净利人民币120亿元计算，中国电信每股市盈率约为10.96-12.67倍。
依此类推计算出中国移动2003年每股预测市盈率为10.3倍，中国联通则为10.9倍。“更何况中国
移动和中国联通已度过资金投入的高峰期，而中国电信还面临巨大的基础设施投入问题，这些都是
基金经理人不得不考虑的现实问题。”


上周五，受中国电信海外上市消息的影响，中国联通在香
港股市股价明显受挫，上周最后一个交易日再度创下每股4.1港元的新低。为了扭转股价下挫带来
的不利影响，联通计划在本周四举行推介活动。对于即将登陆香港进行推介路演的中国电信来说，
联通此举肯定不是一个好消息。


另辟蹊径

　

中国电信除了将日本定为全球路演推介第一站外，还委
托日本著名的野村证券向日本散户发售新股。


对于基金经理人的普遍观望心理，中国电信除了加紧沟通[!--empirenews.page--]
外，还将招股的目光投向了日本个人投资者。联想到中银香港上市时备受日本中小投资者的追捧，
中国电信除了将日本定为全球路演推介第一站外，还委托日本著名的野村证券向日本散户发售新
股。

　

今年7月，中银香港在一片萧条的市况中顶风上市。由于
承销难度大，中银香港首开对日本散户直接进行募股。仅在7月22日-24日3天时间内，日本投资者
的认购金额就高达26亿美元，配售额达到2.7亿股，约占中银香港全球销售额度的12%。据了解，
当前日本有超过14万亿美元的金融资产?不包括房地产?，平均每人拥有超过10万美元的金融资
产，户均金融资产往往达到40万-50万美元，投资能力相当可观。


中国电信承销团在日本推介路演时甚受欢迎。业内人士认
为，中国电信之所以受日本投资者的追捧，主要和日元近期表现疲软有关。以非日元为交易和买卖
基础的外国股票都会让日本投资者获得高于用日元进行投资的回报。


此外，中国电信在国内的设备提供商也对入股中国电信产
生了浓厚的兴趣。生产小灵通设备的UT斯达康总裁吴鹰表现得最为积极。吴鹰表示，如果中国电信
招股价合适，UT斯达康将会进行认购。虽然吴鹰没有明确表示要购多少股份，不过他掌舵的UT斯
达康拥有现金近30亿元，这足以让人对其刮目。


明天，中国电信承销团将在香港举行推介路演的相关活
动。中国电信历经波折、悬念层出的上市大戏到底是以什么样的方式结束，也许明天就会有一个答
案。


摘自《北京娱乐信报》