网通整合进入关键阶段 国家50亿债券相助

网通终于等到了一个好消息。日前，国家发改委下达了中
国网通50亿元企业债券的额度。对于上市一直没有结果的网通来说，发行企业债券也不失为一个融
资的好手段。

有电信行业的证券分析师向记者表示，目前
网通内部的整合工作可能已经到了一个相当关键的时刻，而网通内部的一系列整合工作都需要大笔
资金的投入。发行企业债券应该是网通下一步整合工作的开始，而这样的整合工作也将为网通接下
来的上市工作扫清障碍。


资本维系


实际上，从网通集团挂牌以来，困扰着集团发展的一个关
键因素就是网通内部一直没能完成整合工作。电信分拆后，中国电信的北方部分、网通控股以及吉
通重组为网通集团公司，但这只是名义上的融合。在外界观察家的眼里，中国网通更类似于一个松
散的北方联盟，而不是一个真正意义上的经济或利益共同体。


这种局面导致的直接后果是三家业务重叠，内耗不断。在
网通集团挂牌之后，北方10省电信、网通控股和吉通仍然在投资和预算上各自为政。奚国华时任网
通掌门人时就公开表示，自己最担心的不是和电信的竞争，而是网通内耗。


“这三家有完全不同的背景，有三种完全不同的文化，在
融合上有一定的难度。这三家有完全不同的股权结构，实际上形成了三个不同的利益体。要从根本
上解决这个问题，应该建立资本纽带关系，化三个利益体为一个利益体，这才是真正意义上的融
合。”奚国华这样表示。


应该说，奚国华为网通内部的整合做了最初的规划。而张
春江走马上任后开始把种种规划付诸实践。但是在张春江的第一步中并没有把网通控股整合进来。
有电信行业的证券分析师表示，网通控股也就是所谓小网通在资本结构上仍然有自己的特点。“张
春江上任后立刻把吉通并了进去，但是小网通的问题在于它在2001年2月完成了第一次海外私募，
从新闻集团、高盛等募集资金3.25亿美元，占网通控股12%股份。”如何处理网通控股中的外资股
将是张春江下一步需要解决的一个问题。而且这个问题的解决不会比解决吉通的问题更容易。


目前坊间流传的消息是，张春江的规划是把现在的中国网
通集团变成为一个控股集团，而把业务分为北方、南方和国际三个具有独立法人的股份制公司，均
由中国网通集团控股。并且通过股权维系把原有的三套班子、三块业务整合起来，而且要保证各个
股东的利益。


但是这个规划的前提是，网通集团必须先拿出几十亿的人
民币来对资产进行清算分割，以稀释或是驱逐外资和民间资本。按照这样的说法，此次网通发债的
目的就有了着落。而且一位原网通的二级干部也向记者证实，这次发债应该不是用于某一特定的业
务中去，而是用于整个网通集团的内部整合。网通的高层曾经表示，网通集团内部的融合将分成两
步，第一步主要是在业务上做一些协调，主要解决的就是网通内部的同业竞争，但随着吉通的消
失，所谓兄弟相残的局面已经得到了相当程度上的控制。第二则是根据业务划分，以及区域划分做
一些划定，类似于张春江的南、北、国际三个股份制公司的划分，但是这都将是过渡性的措施，网
通整合最终地目标是要“合”，有专家预测，到2006年，三个公司还将再次整合起来。


贷款流向


在谈到网通发债的原因时，有电信行业的证券分析师表
示，企业发债券的一个明显的好处是它的成本要低于银行贷款。这可能是吸引网通发债的另一个原
因，因为网通的资金压力一直没有停止过。“简单来说，网通缺钱。”


一个巨大的窟窿就是吉通。网通集团对吉通财务状况的调
查显示：截止到2002年12月，吉通通信有限责任公司资产总计177，414万元，负债却累计284，
024万元。吉通方面负责资产清算的人士承认，177，414万元资产中90%都是程控交换机、路由器
等电信设备作价，其余10%为地产和少量光纤、管网资源。


除了原吉通的供货商外，银行方面也相当注意有关吉通债
务的处理问题。有消息称，网通对吉通欠银行贷款的解决意见是，希望银行能对吉通的贷款停息挂
账，或者将部分债务实行债转股。有银行内的人士称考虑到网通内部的整合问题，各家银行对原吉
通的贷款问题还是相当配合的，不过，随着逾期贷款本息在不断计算罚息，银行肯定会所有行动。
换句话说，网通在解决原吉通债务之前，要想继续获得来自银行方面的大力支持已经几乎不可能。
而目前网通控股的财务状况也令人担忧，网通集团很可能也面临处理上百亿规模的负债。


有产业观察家向记者透露，目前网通集团的整体亏损在一
年10个亿左右。“目前网通集团内部经营最好的要算是北京通信，每年能上交总公司20多个亿。
其他9个公司每年能交3个亿左右。加在一起是40多个亿，减去亏的10个亿，网通的运营资金也就
在30多个亿。”而对电信行业而言，一个电信公司日常的运营资金最高是曾经达到一年500亿人民
币，低的时候也有300多亿。网通现在的运营资金只有行业平均水平的1／10不到。但网通面对的
则是改革的巨大成本以及骨干网建设的巨大投入，网通的资金压力可想而知。


有证券分析师表示，2002年整个网通集团的净利润可能只
有两亿元左右。根据去年的数据测算，2003年网通控股和吉通公司的亏损，总量估计仍将维持在
15亿元左右。截至2002年年底，北方10省电信的资产负债率已经超过了53%。


未来悬疑


业界知名产业观察家项立刚直言：“网通上市，今年、明
年都够呛。”原因之一就是，在中国电信上市之后，网通显然缺乏题材上的卖点，在海外机构投资
人眼中，网通的固话业务和中国电信的业务存在着某种程度上的重叠。


在一年之前就有美林的分析师表示，网通上市方案要据新
网通重组结构定。如果是松散性北方联盟，可能会是网通与吉通将资产合在一起海外上市，北方电
信则将部分资产剥离出来上市。如果是网通控股集团下的子公司，北方10省电信、网通、吉通资产[!--empirenews.page--]
可以叠在一起分离出部分优良资产上市；也可以视业务发进程和国际资本市场现状将长话、市话、
宽带数据、移 动通信等受控子公司分别上市；还可以先资产重叠上市，再将业务发展较快板块剥
离出来单独上市。但是直到今天，网通上市的前景依然不十分明朗。


当然除了上市这条道路之外，网通还必须观察一下眼下产
业发展的热点，那就是3G。近一段时间，有关3G的传言再次风声水起，甚至有海外机构预言，中
国政府有可能在今年年底颁发3G牌照。尽管这样的说法并没有得到中国相关政府部门的承认，但是
不能否认的是，3G已经开始预热。有行业内人士向记者透露，中国电信有八成的可能选择上TD-
SCDMA，因为对于中国拥有自主知识产权的技术而言，国家仍然希望把它给一个相对成熟的公司。
“而且TD-SCDMA只会给一家，所以网通已经被排除在外。”也就是说，在未来的全业务竞争中，
网通有可能得到的倾斜仍然会少于老对手中国电信。



摘自《中国经营报》