电盈股东通过分拆议案 286亿市值下限成拦路虎

财技高超的李泽楷再创香港先河，他担任主席的电讯盈科（00008.HK）计划以商业信托形式（Business Trust）分拆电讯业务在香港上市。10月12日，电盈举行股东特别大会，最终以99.97%的大比数通过该分拆议案。若顺利完成，电盈将成为首家在香港上市的商业信托。

电盈计划出售25%至36.7%单位权益，集资净额约为68亿至100亿港元。如计及行使超额配售权，出售的单位权益将增加至40%，集资净额增加至116亿港元。分拆完成后，电盈仍持有电讯业务的55%至70%权益。

不过，计划中的电讯业务的估值须不低于286 亿港元才会进行分拆，而电盈的股价在今年以来已经下降了15%。李泽楷在10月12日表示，由于电讯业务的市值未达到286亿港元的下限，暂时不会进行分拆。

分拆迫于财务压力？

事实上，电盈分拆案获得通过在意料之中，因为李泽楷作为大股东，为增加股东特别大会上的胜算，此前连续三个交易日入市增持电盈股份，共斥4495 万港元，持股增至27.66%。而且持股18.5% 的第二大股东联通集团事前也已表态支持分拆方案。

不过，分拆方案遭到小股东强烈反对。有小股东担心，信托上市套现后，公司会派发有利于大股东的特别股息。而且此议案更将电盈的核心盈利业务电讯服务转移，留下短期增长缓慢的项目。

对此，李泽楷承诺，个人不会减持，而且电盈对电讯业务的持股权不会少于55% 而且电盈未来将积极拓展海外媒体和电讯企业方案服务，未来三年派息每年不少于去年的11亿港元。

财务数据显示，2011年上半年，电盈核心业务（不含盈大地产）收入为109.36亿港元，股东应占溢利为8.24亿港元，同比增长7.2%。其中，电讯服务为主要贡献分部份，占上半年收入70％。

香港凯基证券分析师蔡铁康对本报记者表示，电盈的负债较重，把收入稳定、高现金收入、增长较小的固网业务分拆上市，可为信托基金提供稳定及较高的现金流，改善其财务状况。

负债高企，股价偏低的问题一直困扰电盈。其财务数据显示，截至2011年6月底，电盈的债务总额为353.3亿港元，现金及现金等值项目81.44亿港元，债务净额为271.5亿港元，债务总额对资产总值比率为73%。

估值不足286亿港元

电盈分拆上市的业务包括本地电话、数据、国际电讯及流动服务，电盈则保留媒体、资讯科技外判及地产业务。李泽楷表示，公司计划未来向海外媒体和电讯企业方案服务进行扩张。

“分拆后是否影响股东权益主要看电盈的股价和估值。” 蔡铁康认为，分拆后，在电盈积极拓展的两大项目中，电讯企业方案服务盈利一般，发展潜力有限，而NOW宽频服务虽具发展潜力，但所需资金多，回本时间可能较长。

电盈选择以商业信托的形式分拆上市，该信托将有一名受托人，并会用所有流动现金派发股息，无需像其他证券以盈利的百分比派息。这将有利于电讯业务的股东，因为电讯公司会受到设备减值而影响其账面盈利，而流动现金并未扣除这些减值，只扣除了营运成本，包括资本开支。

蔡铁康解释，“由于电盈近期无新业务，采用商业信托形式分拆能够容许股息从现金流流出，增加股息，进而增加融资吸引力。”

电盈称，分拆后的信托市值最少要达到286亿港元，否则不会进行分拆计划。不过，近期电盈市值每况愈下，其股价在今年以来已经下降了15%，10月12日电盈收报2.87港元，下跌1.03%。目前电讯盈科拥有约208.71亿港元的市值。扣除债务，电盈旗下电讯业务的市值远低于286亿港元。因此，李泽楷表示，会在市况稳定之后，再推动分拆上市计划。