莱宝高科：2013业绩降幅超过五成

下调评级至“中性”。由于触摸屏行业供过于求,触摸屏厂商2014年面临更艰苦的挑战,判断公司近期经营和股价将受到较大压力。

2013年全年实现营收20.0亿元,同比增加65%;归属于上市公司股东净利润6,652万元,同比下降53%,业绩降幅大于我们估计的下降48%。但好于公司业绩预告区间(-40~-70%)的中值。

4Q13环比收入下降但毛利回升,谷歌平板是关键因素:四季度实现营收6.3亿元,同比上升85%,环比下降7%。四季度毛利率13.4%较3Q13的11.7%提升(vs1H13的16.7%)。我们原本预期全贴合的谷歌平板全年出货800万台,其中莱宝供货35%~40%,但最终谷歌对整个供应链只拉货600万台,且动能自11月起明显下降。我们对收入与毛利的估计误差也主要来自于此。

利润下降主因是产品组合改变与费用增加:2013全年毛利率仅14.0%(vs2012年的25.4%),且费用较去年增加42%使营业利润同比下降56%。公司盈利能力下滑,主因是:1)低毛利的触摸屏全贴合业务2013占比增加至47%;2)市场竞争加剧,触摸屏产品售价降幅较大(同比下降36%),压缩毛利空间;3)2013研发支出同比增加34%,主要投入中大尺寸OGS项目,尚未对2013贡献业绩。

触摸屏厂商2014面临更艰苦的挑战:公司预计2014年1~3月归属于母公司净利润将下降-20%~-50%。2013年下半年以来,触摸屏行业供大于求。莱宝这样单纯只做触控的触摸屏厂面临来自面板厂(如友达eTP、群创InnoTouch等)的强烈竞争;提供全方位的零组件方案成为竞争的必要手段。触摸屏产业将持续面临:一方面产能过剩风险持续加剧,另一方面上下游垂直整合成为趋势。此外触摸屏价格下降以及新厂上线提列折旧也是业绩压力来源。

盈利预测与估值

行业持续供过于求,下调评级至“中性”。我们维持2014EPS0.20元,2015EPS为0.33元。当前股价对应2014/15市盈率57.5x/34.4x。结合2014EPS与公司历史估值下移区间(2011/1~2012/12)的动态PE(TTM)均值(40x),得出合理价为7.8元/股,再加上资产负债表上现金约当每股2.6元,给出目标价10.4元(+33%)。