产业整合深化，头部强强联手｜解读A股市场新篇章

近年来，中国资本市场并购重组的热度持续升温，尤其是在2024年“9.24”政策发布后，并购重组成为市场关注的焦点。在2025年3月16日的“集成电路行业投资与并购论坛”上，华泰联合证券董事总经理左迪围绕A股并购重组的政策解读与市场趋势进行了深入剖析。本次活动由上海交通大学集成电路校友会主办，芯原微电子（上海）股份有限公司联合主办，汇聚了众多校友与行业精英，共同探讨集成电路产业的未来图景。左迪提到，当前并购重组之所以备受瞩目，不仅源于政策层面的推动，更与资本市场结构优化、上市公司质量提升的需求密切相关。

并购热潮的源起与政策助推

从IPO到并购的关注转向，左迪在演讲中揭示了一个引人注目的现象：过去资本市场以IPO为主流退出路径，如今并购重组却异军突起，成为热议焦点。他指出，尽管并购退出的案例占比尚未占据主导，但创投机构对并购的战略重视程度显著提升。这一转变，既是市场环境演变的产物，也是政策导向的直接推动。

2023年的“国家金融工作会议”和“国九条”明确提出，金融措施的核心目标是提升上市公司质量。在这一大背景下，IPO已无法满足所有企业的成长需求。左迪强调，对于符合IPO基本条件的企业，上市之路已然通畅，但IPO并非终点站。并购重组作为外延式发展的利器，能助力企业突破瓶颈，获取人才、市场和技术资源，进而实现更高质量的跃升。

“并购六条”与“9.24”政策的出台，则如火上浇油，进一步点燃市场热情。左迪特别解读了“并购六条”中的“助力新质生产力发展”，指出政策支持“跨行业收购优质未盈利资产”，并非鼓励盲目跨界，而是引导企业围绕自身发展需求实现产业协同。他还注意到，从“鼓励”到“支持”的措辞变化，折射出监管层在热情与审慎间的平衡，旨在确保并购的规范性与可持续性。

A股市场现状：分化与并购的迫切需求

左迪用数据勾勒出A股市场的成熟轮廓。截至2025年2月底，A股及北交所上市公司总数突破5000家，注册制推行让各板块定位更加鲜明：主板汇聚“大而优”的行业龙头，科创板与创业板则聚焦初创与硬科技企业。这种结构优化赋予企业多元发展路径，同时也暴露了新的挑战。

他以抛物线图生动描绘了市场的两极分化：市值和收入排名前20%的公司占据绝大部分资源，而低市值公司占比持续攀升。目前，市值低于30亿元的公司约占25%，低于50亿元的达50%，低于100亿元的更是高达70%。对比2016年底低于30亿元仅为个位数的占比，这一变化揭示了市场竞争的加剧与低市值企业的估值天花板。并购重组因此成为破局的关键。

左迪进一步指出，并购重组的价值不仅在于获取人才、市场和技术，更在于其直接的外延式扩张效应。对于细分领域龙头却增长受限的企业而言，这是一条通往更高层次的捷径。这种趋势与成熟资本市场的特征不谋而合——低市值公司被整合或主动并购他人，已成为市场发展的必然逻辑。

并购浪潮下的趋势与实践洞察

“9.24”政策后的2024年第四季度，A股并购活动迎来井喷。左迪统计显示，两市需许可的发股并购交易单季数量超过前三季总和，尤其是科创板表现抢眼，2025年1-2月已有5家企业披露中大型资产重组案例。科技领域的并购热潮，与政策支持新质生产力的方向高度契合，展现出强劲动能。

然而，热潮背后也需冷静反思。左迪提到，近期8起并购案在披露方案或停牌后终止，原因多为“商业条款未达成一致”。这警示我们，并购成功不仅依赖政策与热情，更需正视其内在难度。企业若忽视文化融合、战略契合等软性因素，或对规范性要求准备不足，交易便可能功亏一篑。

他还提及“芯联集成”等案例，指出集成电路等高科技领域的并购正成为热点。未来，产业整合将进一步深化，头部企业间的千亿级整合或将在2025-2026年破局，跨市场并购（如主板收购科创板、北交所，甚至港股参与）也将愈发活跃。这一趋势颠覆了“被并购即被卖掉”的传统认知，强强联合成为并购的终极追求。

并购路上的挑战与经验智慧

左迪以一句“要做方向正确且难的事情”浓缩了自己的并购心得。他认为，并购与创业的逻辑一脉相承——唯有坚信目标正确并直面高难度，方能成就非凡。难事因其壁垒而珍贵，既带来物质回报，也铸就精神共识，成为推动并购成功的灵魂。

在产业整合大潮中，头部企业凭借资源与效率优势，话语权日益增强。左迪举例，大市值公司10亿元规模的并购或仅需一次董事会决策，融资便利性更是中小公司难以企及。这种不对称格局，让头部企业成为并购市场的主导者，而中小市值公司多被整合。

面对退出需求的多样化，左迪提到，因部分资产IPO后股东结构复杂，交易方人数甚至超百，传统并购难以推进，差异化安排成为解法，但并非万能钥匙。同时，跨境并购在政策助力下蓬勃发展，六部委政策拉通境内外持股管理，跨境换股与创新药并购案例频现，彰显监管的开放姿态。

未来图景：并购引领资本市场新格局

左迪对A股并购重组的未来充满信心。他预见，产业整合深化将催生头部企业间的强强联合，科技领域并购热度不减。一级市场投资逻辑的重塑——追求优质低估值资产——也将推动更多企业通过并购融入资本市场。成功的并购，既需政策东风，更需企业审慎布局与文化融合。

并购重组正成为A股市场的重要引擎。从“9.24”到“并购六条”，政策为市场注入活力，也划定规范底线。正如左迪所言，方向正确且难的事情才值得追逐。企业需在热情与理性间找到平衡，方能在并购浪潮中实现价值飞跃。对于投资者与从业者而言，读懂政策、洞悉趋势、抓住机遇，将是制胜未来的关键。