国电南瑞重组获批三年内解决同业竞争

如期拿到正式批文,努力实现并表目标,体现公司较强的执行力。国电南瑞11月21日公告获得证监会重组委审核通过此次资产注入方案,12月21日公布拿到正式批文并公布修订版的交易方案,剩下十天时间完成工商变更等手续,努力实现拟注入5家公司今年年内并表的目标,体现了南瑞极强的执行力和兑现承诺的能力,无疑是一个非常优秀的公司。

拟注入5家公司今年订单和经营指标完成很好,超预期增长可期。拟注入5家公司北京科东、电研华源、国电富通、南瑞太阳能、稳定分公司,今年以来经营情况非常好,1-3季度新签合同占2013年预测收入的比重分别达到94%、106%、86%、256%和111%,实际上第四季度是旺季,预计今年拟注入5家公司将大超预测的预期。1-5月份,已实现收入8.38亿元,净利润1.39亿元,预计全年将实现4亿以上的净利润。根据分配方案本次重组股份发行价格调整为11.59元,发行股份数为2.23亿股,重组后公司总股本为24.29亿股,摊薄后增厚EPS有望超过0.11元。

新增承诺未来3年内解决南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞与南瑞的同业竞争,属于重大利好,大超市场预期。2012年11月7日南瑞发布发行股份购买资产预案以来,针对南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞与国电南瑞业务上潜在的同业竞争,因保持队伍稳定性或注入时机不成熟,没有给出明确的解决方案,相应的资本市场逐步对进一步同业竞争解决没有了预期。此次公布的修订稿中,国网电科院/南瑞集团明确承诺在本交易完成后3年内,通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争,对于国电南瑞属于重大利好,大超市场预期。南瑞继保近几年在海外业务和电力电子领域发展迅猛,2012年合同已超过56亿元,我们预计2013年收入近50亿元,按照30%净利润率测算达到15亿元,业绩将有望显著增厚。

轨交利好将逐步兑现,配网、节能将接力,电网业务稳定增长。武汉8号线一期工程BT总包中铁建、南瑞等组成的联合体已与武汉地铁公司签约,BT总包的盈利包括机电设备、管理费用和利息差,总体超市场预期,BT总包模式有望得到复制,利好逐步兑现。配网标准有望在明年3月陆续出台,南瑞配网自动化明年迎来发展良机。配网节能业务,新鲜开始,潜力巨大。传统电网二次业务,包括调度、变电、用电将保持稳定增长。国电南瑞经过两年的转型调整,新的业务增长支柱逐步进入收获期,增长前景明朗将有望提升公司的估值。

公司公告北京科东/电研华源/国电富通全部股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产负债的注入获得证监会审核通过。

资产注入获审核通过,将增厚2014年EPS9%。预测注入资产2013/14年贡献收入25.2、29.8亿元,贡献净利润3.0、3.5亿元,按照25.87亿元的交易价格,对应2013/14年的市盈率仅为8.6、7.4倍,估值较低,资产注入可增厚EPS分别11%、9%。

注入资产总体处于业务增长期。本次注入资产对应业务范围包括调度自动化、农/配/用电自动化、电站辅机及环保工程、新能源总包以及电网安全稳定控制;除调度自动化外,其他业务均有望在2014年实现快速增长,而调度需求也有望于2015年有所恢复。

仍有进一步资产注入预期和时间表。本次交易完成后,上市公司与国网电科院下属的中电普瑞、南瑞继保、江苏泰事达、无锡恒驰四家公司仍存在同业竞争关系,国网电科院承诺在未来的3年内,通过业务整合、股权转让、资产注入等方式予以解决。