海格通信市值79亿元：如何花钱成问题

海格通信是个幸运的公司。它在2010年8月底IPO景气时上市，预计募资14.96亿，但实际却募集了31.43亿，超募了16.47亿，超募率110%。对市值79亿的海格通信来说，如何花钱成了上市以后最大的问题。

我认真地对比了一下，海格通信上市前，财务负担不小，2007年至2009年，财务费用支出分别为663万、745万和1020万，主要是利息支出。上市后，情况发生逆转。巨额融资放在银行账户上，每一天都在产生利息收入。2011年，海格通信29亿资金在手，财务收入5789万，超过当年营业利润的1/4。

这看起来并不是件坏事，但对海格通信股东来说，这其实是件糟糕的事情。即便是五年期的银行存款，利率也才4.75%。况且，公司出于营业资金周转考虑，大部分不敢存长期，多为7天存款通知或者活期存款，即使打着擦边球玩银行理财产品，收益也不超过5%。

这4.75%的利息收入并不能完全入袋，因为抵扣掉其他财务费用后，剩下部分须扣15%的企业所得税，也就是说，这笔存款的实际收益率只有4%，甚至赶不上通胀速度。如果你是海格通信的股东，你还不如自己拿买股票的钱去存银行，因为2008年开始，国家已经暂停收个人利息所得税。

问题又回到股东回报核心指标净资产收益率ROE上了。上市之后，海格通信2011年ROE5.49%，2012年上半年才2.34%。也就是说，海格通信对股东的账面回报率，实际比钱放在银行存定期还要少。

原因在海格通信的激进并购投资路线，比银行存款的做法更失败。海格通信走的是并购而不是自己研发的路线。

我前面说过，研发费用投入对通讯行业的重要性。但海格通信上市以来，研发费用并没有明显增长，每年投入在1.6亿以内，与大手笔并购比起来，相形见绌。
截至今年6月底，海格通信31.43亿的募集资金已经花去一半，剩14.28亿。这种并购和花钱速度，在通讯设备行业，速度很罕见。

我统计了一下，自2011年以来，海格通信共进行了12笔并购，累计金额15.8亿。并购对象包括生产军用天线的陕西海通，团队只有100人左右的射频芯片生产商广州润心，生产对讲机和数字集群的深圳天立通，6亿增资海华作为民用通信产品整合平台等等。

海格通信并购激进，并非指投资金额过大，而在于并购标的的风险。海格通信的并购对象主要以尚未盈利的小公司为主。其所收购的业务中，除海通天线、爱尔达外，多数尚未实现盈利，且今年实现盈利或有较大业绩贡献的非常有限。

再看海格通信购买这些公司时的高得离谱的PE。收购海华电子PE高达89.61倍，收购深圳天立通51%股权，PE86.35倍，这个公司2012年上半年仍然亏损204万。海格通信收购这些盈利能力很弱的公司的价格，远远高于它们自己上市的身价。

所以，你看到的结果是，海格通信上市两年多来，总资产大幅膨胀，从不到16亿膨胀到46亿，增长了近两倍。但利润增长速度却从上市前的2.17亿缩水到不到1亿。原因在于，被大量的募集资金冲昏头脑，盲目投资，高价收购一堆缺乏盈利能力的资产，摊子变得大而不强。

这不仅仅是海格通信，也是IPO暴富时期所有公司都面临的问题。金钱如水，聚易散亦快。乱作为，不如不作为。