比亚迪业绩大降 估值缺少吸引力

虽然比亚迪刚刚公布的一季报不尽如人意，但首日股价表现强劲，收盘大涨41.39%，以25.45元报收，换手高达87%。比亚迪在港股价报收于24.15港元，上涨约5.67%。资料显示，比亚迪此次A股发行价18元，发行股份总数7900万股(网上定价发行6400万股)，，此次融资额为14.22亿，比此前预计募资21.92亿元锐减了35.13%。
市场此前大多预期公司会破发，昨日比亚迪的上涨与近期新股首日表现有转暖迹象，以及昨日中德发表《中德关于建立电动汽车战略合作伙伴关系的联合声明》密切相关，新能源汽车和锂电池板块当天也是集体活跃。不过，比亚迪A股股价估值相对缺乏吸引力，当前对应市盈率约为30倍，早先机构询价报价时，长江证券和国泰君安的自营账户均给出8元的价格，对应发行后市盈率不足10倍。从昨日龙虎榜来看，股价强势背后并无机构参与，而国信证券的京沪广等地营业部大肆“对倒”。
一季度营收同比下降逾11%
比亚迪业务覆盖电动汽车及燃油汽车、二次充电电池、手机部件及组装三大业务，是国内最大的充电电池生产企业和国内第六大汽车整车生产企业。
招股说明书披露，本次募投项目包括：锂电池有限公司产能扩充，项目总投资4亿元，用于深圳锂电池生产基地产能扩充，新增年产能1.7亿只锂离子电池，预计年收入增加19.55亿元；深圳汽车研发基地提升技术实力，完善配套体系，项目总投资13.37亿元，将新增10万辆主力车型F0、F6的年产能，预计一、二期全部达产共实现年销售收入143亿元；西安比亚迪产能扩充及零配件工厂建设，达产预计实现销售收入37.12亿元。
与去年同期相比，比亚迪2011年第一季度业绩下降幅度较大，其招股说明书中写明，主要是受汽车业务业绩下滑同时管理费用和财务费用上升影响所致；与2010年第四季度相比，2011年第一季度业绩出现恢复性增长，主要是由于受汽车业务回升影响，销售促销折让活动力度放缓、销售结构变化以及成本下降使得汽车业务毛利增加，与此同时，广告费、运杂费大幅减少。
公司一季度营收同比减少1536193千元，降幅11.60%，主要是受购置税优惠政策结束以及市场竞争加剧影响，汽车业务销售量和销售额下降所致。较2010年第四季度减少197，471千元，降幅为28.77%，主要是由于车展、媒体广告及广告展览的投入减少及运杂费减少，造成销售费用有所下降。
2011年第一季度销售费用为488972千元，较去年同期减少13605千元，降幅2.71%，基本保持稳定。2011年第一季度销售费用较2010年第四季度减少197471千元，降幅为28.77%，主要是由于车展、媒体广告及广告展览的投入减少以及运杂费的减少，造成销售费用有所下降。
2011年第一季度管理费用为855850千元，较去年同期增加57833千元，增幅7.25%，主要是公司依据未来发展需求配置资源，管理人员工资以及折旧摊销费用增加所致。较2010年第四季度管理费用减少30048千元，降幅3.39%，呈现稳定趋势。
2011年第一季度财务费用为118395千元，较去年同期增加72134千元，增幅155.93%，主要是由于本期借款增加导致利息支出大幅增加所致。较2010年第四季度增加24347千元，增幅25.89%，主要是由于短期借款增加导致利息支出增长。
估值远高于同类公司平均水平
不过，从昨日比亚迪的表现来看，投资者未理会上述业绩，而是把关注重点放到近期中国新上市股票的总体强劲表现和新能源汽车行业的长期光明前景上。
而近期新上市的股票走势转暖，6月20日以来上市的12只新股中有9只上涨。交易所数据显示，昨日买卖前五资金净买入7000多万元，没有出现机构的身影。
国金证券分析师吴文钊表示，尽管由于退网事件，公司汽车业务短期受挫，但这并不改变公司已成为自主品牌龙头企业的较强竞争能力，公司未来仍可充分受益我国汽车行业的快速发展。随着公司战略调整的完成以及重磅车型的陆续推出，预测公司2012年起汽车业务将可恢复至行业整体增速水平。电动汽车全面领先，产销规模有望率先突破：随着新能源汽车产业规划即将出台以及各地补贴政策和基础设施建设的逐渐完善，新能源汽车商业化进程将显著加快，比亚迪新能源汽车技术与产品在国内全面领先，产销规模有望率先突破。
不过，比亚迪股价估值已相对缺乏吸引力，当前股价对应的市盈率约为30倍，显著高于同类上市公司约11倍的平均水平。吴文钊认为，预测公司2011-2013年EPS分别为0.85元、1.31元、1.60元。考虑公司各业务板块的平均估值后做加权平均，按2011年20-25倍PE测算，公司合理价格区间为17.0-21.3元。招商证券汪刘胜也认为，根据整车和新能源电池行业综合估值，我们认为公司2011年合理估值区间在20-25倍，EPS：0.84元，对应股价：16-21元。
采写：南都记者 王涛