募资50亿净利超20亿 德豪润达疑注水增发案

年年岁岁花相似。去年冬天，德豪润达(002005)刚成功定向增发15亿。今天夏天，德豪润达再抛35亿增发预案。此间，不到一个春秋。

5月23日，德豪润达公告称，拟以15.61元/股定向增发募资35亿元。募集资金80%投资LED外延片生产线项目，20%资金用于补充流动资金。德豪润达同时撤销了高管股权激励方案。

让人咂舌的不是德豪润达闪电的圈钱速度，而是德豪润达自己编织的4个增发项目未来每年带来20.9亿的净利润，相当于其2010年1.96亿净利润的10.7倍。如此大胆的预测，让竞争对手三安光电捏把冷汗称“看不懂”。

“有这么高吗？项目预测很离谱。这个预测和同行相比出入很大。只能说每个公司对市场的预期判断、动机不一样。”上海一位长期跟踪led行业的分析人士对此大为不惑。

对比40天前，竞争对手三安光电的增发预案，德豪润达增发项目“画饼”的重重疑点随即浮出水面。

两年圈50亿VS六年0分红

“王冬雷也知道，LED是个烧钱的行业。所以要紧锣密鼓。三安光电也是这样。”深圳一位接近德豪润达的机构人士如是说。

德豪润达讲的故事从2009年3月开始。此前，德豪润达在小家电行业躬耕了13年。2009年3月，德豪润达通过引进战略投资者方式正式进入LED行业。同年7月收购深圳锐拓显示技术有限公司进一步加大LED产业布局。

2009年10月，德豪润达首次抛出15亿定增方案，拟投资LED芯片、封装、照明的产业链项目,覆盖了行业的上中下游。2010年11月，德豪润达以9.54元/股的价格，成功向珠海德豪电器、芜湖经开区光电产业投资发展有限公司、龙窝湖建设开发、芜湖远大创业四股东定向增发15亿。

除了大股东珠海德豪电器以外，其余三个引入股东均有芜湖国资委的背景。这与德豪润达全部LED项目均设在安徽芜湖市有关。目前，德豪润达股价已达17.03元，比原来增发价翻了近一倍，7个月不到，大股东和芜湖国资委账面收益几乎翻倍。

2011年，德豪润达步三安光电后尘，再抛35亿定增方案。若此次再融资成功，德豪润达将圈得50亿真金白银。不同的是，增发价随着德豪润达股价的一路飙升水涨船高飙到15.61元。

而近两个月来，德豪润达股价一路走低，最低跌至16.39元，在增发价边缘徘徊，对投资者而言，吸引力并不大。这与第一次低价增发有天壤之别。

“这次再融资会引入新的机构，上次参与增发的机构这次不会再参加增发了。”德豪润达内部人士对理财周报记者表示。

此外，德豪润达的大手笔资金还来自政府补贴。据理财周报记者统计，2010年以来，德豪润达共获8笔政府补贴，金额累计7亿，其中3.95亿政府补贴计入当期损益，计入当期业绩。

某种程度上，政府补贴掩盖了德豪润达小家电主业的窘态。德豪润达一季度净利润为6541万元，而当期政府补贴高达1.33亿元。这意味着，剔除政府补贴，德豪润达主营业务为亏损状态。

和三安光电的“慷慨分红”不同，德豪润达显得非常“抠门”。上市7年来，德豪润达除了在2004年上市当年有过一次现金分红1.01亿以外，2005年以来，连续6年现金分红为零。

43亿增发项目疑点重重

德豪润达大手笔圈钱的背后，玩的是“画饼”的游戏。

德豪润达在增发预案中称，计划投入42.8亿元用于LED外延片生产线项目，其中固定资产投资39.8亿元，铺底流动资金3亿元。

按照德豪润达在招股书中预计，项目建成达产后，将形成年产180万片4英寸LED外延片的产能。将新增年均营业收入79.56亿元，年税后利润15.87亿元，项目税后内部收益率为25.86%。加上前次增发的3个项目预计带来的5亿净利润，德豪润达未来3-4年内将新增20.9亿净利润，相当于其2010年净利润的10.7倍。

令人生疑的是，40天前，同行三安光电增发预案披露的，同在芜湖的项目预计却远没有德豪润达这么“豪情万丈”。

三安光电芜湖光电产业化二期项目总投资为58.3亿元，其中固定资产投资44.3亿元，流动资金14亿元。三安光电在增发预案中，预计项目建成后年产外延片112.5万片，蓝、绿芯片900 亿粒。项目年平均利润总额为10.9亿元，税后投资内部收益率为21.50％。

事实上，这两个公司做的项目，同在一城，产品也一样，建设时间规划也差不多。“这两个项目做的东西都是一样的，都是外延片，蓝、绿芯片，也都是在芜湖。”德豪润达证券部如此回应理财周报记者。

对照德豪润达和三安光电的增发项目，三安光电总投资53.8亿，是德豪润达44.3亿的1.25倍。但三安光电项目平均利润总额只有10.9亿，只是德豪润达15.87亿税后利润的69%。从税后内部收益率看，三安光电只有德豪润达的83%。

“看不明白，难以理解。”对德豪润达的“豪言壮志”，三安光电内部人士直言。

“但有两点是可以肯定的。第一，三安的补贴收入肯定不比德豪润达少；第二，三安的设备成本采购比较低。从各个因素看，我们的项目都不会比德豪润达差。”前述三安光电内部人士说。据该人士透露，三安光电的项目可行性报告由厦门一家研究所承接。

对此，德豪润达证券部回应，“预测这种东西，很多因素不可控，市场情况变化很大，两三年后芯片价格如何还不知道。”据悉，德豪润达项目可行性报告外包给一家不知名的咨询公司。

“德豪润达项目预测有点离谱，这两个项目差别不大，每条生产线的成本也比较透明，不应该出现这么大的误差。”上述上海分析人士表示。

值得一提的是，据德豪润达内部人士透露，德豪润达已经更换掉前次增发的保荐人太平洋证券，改聘银河证券，“保荐费用差不了多少，毕竟银河证券是大券商。”