烟台万润2012年净利润下降9.14%

2012年公司净利润下降9.14%，业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入7.90亿元，同比减少3.72%，归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比减少9.14%，基本每股收益0.79元。拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

下游液晶面板需求复苏缓慢影响公司业绩成长。2012年受全球经济疲软影响，下游液晶面板需求疲软，公司液晶销量下滑，液晶单体和液晶中间体营业收入同比下滑27.44%，营业利润下滑15.83%。2012年四季度下游液晶面板温和回暖，公司四季度收入和净利润较三季度环比增幅达到72%和125%。但2013年液晶面板行业的复苏仍是一个缓慢的过程，Dispay Search指出，1月全球液晶电视面板出货1900万片，较去年12月减少7%，但较去年同期成长25%。1月液晶显示器面板出货1290万片，较去年12月减少16%，较去年同期减少7%。另外，1月移动显示装置面板出货1990万片，较去年12月减少36%，较去年同期减少2%。同时2月份液晶面板订单销售预期下调25%，不少产品价格也小幅下滑。可见公司的液晶单体和中间体销售业绩将受到一定的影响。

未来关注公司成长点。（1）公司募投项目将在今年年底投产，液晶单体和中间体的产能将分别达到300吨/年和450吨/年，市场份额进一步扩大，在全球经济复苏情况获取更多利益；（2）公司850吨/年V-1项目前处于调试和试生产阶段，预计于今年7月底投产。公司V-1产品是一种为国外客户定做的用于汽车尾气处理的催化剂材料，也可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其他多种领域的废气治理，应用前景广阔，将成为公司的新的利润增长点。（3）公司医药中间体头孢克洛母核7-ACAA产品盈利稳定，业务市场拓展取得进展，销售额较去年有较大幅度的提升。

风险因素：下游面板行业复苏低于预期的风险、V-1项目进展和产能投放不及预期的风险等。

盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国内液晶单体、中间体龙头供应商地位，在下游面板行业逐渐复苏的情况下，公司募投产能释放将充分受益，以及公司在新环保材料和医药中间体方面具有良好的前景，将成为公司的新的盈利增长点，预计公司13-15年的EPS分别为0.96、1.17、1.34元，对应的动态市盈率分别为26.9、22.1、19.4，维持对公司的“持有”评级。