LED行业整合、并购及上下游合作将加速

事件：

阳光照明(600261.CH/人民币11.94, 未有评级)和三安光电(600703.CH/人民币19.37, 未有评级)合资成立厦门阳光三安照明技术有限公司，注册资金为现金3,000 万人民币，阳光照明和三安光电分别出资60%和40%。董事会由3名董事组成，其中阳光照明委派2名，三安光电委派1名。合资公司业务经营范围LED新型光源、新型照明产品的研发和照明市场渠道开发。

点评：

阳光照明和三安光电合资成立光源公司，将从终端为三安光电芯片产能进一步打开出口，同时阳光照明可以得到更多国内芯片龙头三安光电(包括台湾璨圆)的上游技术支持，两家公司一起实现间接产业链上下游一体化，实现双赢。建议关注合资公司后续客户开拓及研发进度。我们预计未来一年中LED产业的兼并、整合、上下游甚至横向合资将会成为行业的一种潮流。在产业需求放大初期，产业整合加速将有利于整体行业健康成长。

研发为主，推进市场。我们认为合资公司先期将以研发为主，结合双方业务优势开发产品，从资金和研发实力看，两家公司分别是国内LED产业链实力最为雄厚的上市公司，合资公司有望结合两家优势利用产品优势进一步开拓大客户，实现双赢。

阳光照明和三安光电优势互补。从两家公司的传统主营业务来看，阳光照明更擅长于光源生产，是飞利浦等强势厂商的主力代工厂商，并具备部分渠道优势;三安光电的优势在于芯片产能规模及迅速提升的技术能力，我们调研的结果显示，截至8 月底三安光电芯片在国内封装厂中的应用比例不断上升。双方实现优势互补，将建立一种LED产业标杆式的合作模式，实现产业巨头的共同发展和良性循环。

主动合作避免恶性竞争。三安光电目前产能为大陆第一大，整合璨圆后更仅次于台湾晶电，从产业和战略角度看，三安光电需要如德豪整合雷士一样找到较好的芯片出口;而阳光照明本身具备光源优势，也需要上游强有力的芯片支持。我们认为，三安光电和阳光照明的合作更倾向形成一种产业巨头之间的合纵，将具备与国外厂商直接竞争和实力;同时，两家巨头之间也可以回避未来潜在的竞争，共同开拓市场。

产业整合将加速。我们坚持对于LED 产业链整合将加速的看法。目前LED产业链虽然经历了2011年和2012年两年的大批淘汰整合，但整体看竞争秩序仍然混乱，产业整合度仍然偏低。对于现金流较充足的上市LED公司来说，未来一段时间是整合产业做大做强的最好时机。这种整合的方式可能是公司间的合资、并购，产业整合将帮助LED产业走上较为健康的发展路径。