澳洋顺昌：公司LED项目提前盈利 业绩超预期

LED半导体照明网讯 公司发布3季报，1-9月份公司实现营业收入10亿元，较上年同期同比下降21.94%，实现净利润7051万元，同比下降16.14%；7-9月份，公司实现营业收入3.74亿元，同比下降11.07%，净利润2553万元，同比下降13.9%。1-9月实现每股收益0.19元，公司业绩低于我们此前预期。

受需求端不景气影响，公司金属物流配送业务规模持续缩水，公司削减银行借款规模，借款费用下降使得公司非经营损益较上年基本持平。

我们此前预计公司金属物流配送产能扩张，2013年产能较上年有约20.26%的提升空间，但新增产能对公司业绩不构成影响，维持增产不增利的判断；从公司实际情况看，公司金属物流业务受外围因素影响较大，其业务规模较上年同比下降，2013年前三个季度营业收入分别下降29.69%、24.89%和11.07%；

从单季度业务收入来看，1至3季度分别为2.97亿元、3.29亿元和3.74亿元，环比改善较为明显；在公司营业收入同比下降的情况下，公司降低银行借款规模，三季度公司财务费用较上年同期同比下降超过三成，使得公司1-9月非经营损益同比提升0.01%，7-9月同比增长11.77%。LED项目5台MOCVD设备已经量产，三季度初步盈利。

此前我们多次分析提及公司LED设备获得淮安市政府较高的财政补贴，根据公司公开的资料显示每台机器的财政补贴约占公司机器采购成本的83%(公司采购成本约1200万元左右)，该补贴根据公司设备折旧计入报表，补贴的已经陆续到位，使得公司LED项目的运营成本大幅降低；公司3季报提及，目前公司的5台设备已经全部实现量产，同时7-9月份公司LED项目公司实现营业收入1088万元，LED业务单季度已经实现盈利。该进度符合我们此前判断，公司设备的高补贴使得其项目成本大幅降低，较快实现盈利符合我们预期。

另外，公司已经进一步订购5台MOCVD设备，预计2013年底到货，根据目前进程，2014年是公司LED项目业绩释放年。

估值和投资建议

受宏观经济及电子产业增速放缓影响，公司金属物流加工配送业务规模同比下降，整体业务开展低于我们预期，根据公司三季报表现，我们调低对公司未来两年物流配送业务的增速及利润水平的预估，我们预计2013-2014年公司营业收入增速分别为-19%和20%，期内可实现每股收益0.26元和0.30元，对应10月24日收盘价6.14元，动态PE分别为24倍和20倍，相对公司主业增长，我们认为此前估值水平相对合理，我们暂时维持对公司“增持“评级；但值得提醒的是，由于目前对公司5台LED设备刚刚实现量产，第3季度已经实现盈利，该项目对公司业绩影响我们暂未进行估值，如果考虑到该部分业绩贡献，公司当前股价对应2014年的动态PE将低于同类型LED公司，因此建议投资者关注LED业绩释放使得公司估值切换契机。

重点关注事项股价催化剂：(正面)公司LED项目顺利量产并提前盈利，业绩贡献超预期；

风险提示(负面)：电子产业放缓，金属物流主业需求下降，业务开展低于预期；钢材、铝板等基材价格下行致使库存跌价；公司业务多元，管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。