亏损的电讯盈科为何仍被投资者看好？

近日，根据电讯盈科公布的2002年业绩报告显示，该公司
录得股东亏损为77.62亿港元?约9.95亿美元?，而2001年则实现净利润13.4亿港元。虽然电讯
盈科尚在亏损之中，但这丝毫不影响很多投资公司看好这家公司。目前，穆迪投资服务公司?
Moody＇s Investors Service Inc.?和标准普尔公司?Standard＆Poor＇s?分别将电讯盈科
的核心业务香港电讯子公司的评级定为投资级的Baa级和BBB级，仍然看好其前景。电讯盈科何以
有如此的魅力呢？


要是没有进行82.6亿港元的价值冲减，电讯盈科的业绩报
告将很漂亮。


总体而言，电讯盈科2002年仍然保持着不俗的表现。通过
重组互联网服务业务后得以节省成本，加上批发国际通讯量支出减少、营业成本的整体生产力提
高，以及严格控制公司间接成本，电讯盈科取得了不错的业绩。


根据电讯盈科公布的业绩报告显示，EBITDA(息税折旧及摊
销前利润)增加了10%至港币81.2亿港元?约10.41亿美元?，EBITDA毛利也由34%增加到40%。同
时，未计投资收益净额、减值亏损拨备及重组成本前的营业溢利上升9%至52.12亿港元?约6.68亿
美元?。另外，计入利息、税项及资本开支后?但未计数码港工程投资前?的营业现金流量上升至
33.51亿港元?约4.3亿美元?，升幅达54%。通过以上几项指标不难看出，电讯盈科的经营业绩仍
很不错。


根据业绩报告显示，电讯盈科2002年整体收益由219.59亿
港元?约28.15亿美元?下跌至201.12亿港元?约25.78亿美元?，而且这还是在公司宽频和信息
技术企业BusinesseSolutions首次出现销售增长、网络服务线路出租量上升39%的情况下发生
的。



为什么在核心业务表现出色的情况下，电讯盈科还发
生了77.62亿港元的亏损呢？


虽然经济放缓、固网市场的需求削弱等均是导致电讯盈科
整体收益下滑的原因，但电讯盈科2002年度之所以发生如此巨额的亏损，主要原因是对所持Reach
的50%股份进行82.6亿港元的价值冲减。正是由于该项价值冲减以及出售手机运营商CSL 40%股权
发生的17.7亿港元的亏损，电讯盈科收益才大大减少。Reach是电讯盈科与澳大利亚电信?
Telstra Corp.?TLS?成立的合资公司，双方各持股50%。




据了解，截至2001
年年底，电讯盈科在Reach的全部投资成本为122.3亿港元，其中82.6亿港元的商誉用拨备冲销，
余下39.6亿港元是帐面价值。可见，在核心业务增长的情况下，电讯盈科之所以没有拥有一份亮
丽的业绩报告，其重要原因就是受前期投资行为的影响。但这对于一家公司而言却无伤大雅，我们
知道，冲减82.6亿港元投资额只会导致电讯盈科发生帐面支出，而非实际支出，因此亏损并未成
为各家投资公司放弃看好电讯盈科的理由。


投资者看好电讯盈科的主要理由：资本运营与业务经营并
重。


对于投资者而言，选择一家公司关键并不在于这家公司有
多么漂亮的报表，而是在于它具有投资价值，即能够使股东的价值最大化。电讯盈科于2000年8月
份收购了香港电讯?Hongkong Telecom?，并承担了后者120亿美元的债务，同时也因此停止了
派息。据此，电讯盈科本应不会引起市场的兴趣，但电讯盈科却被投资公司普遍看好，其真正的原
因并不在于近期能否派息，而是公司的内涵，即资本运营与业务经营并重的。


在资本市场上，电讯盈科动作频频，成功收购香港电讯与
Level3便是两个典型的案例。近期，甚至有传闻电讯盈科要收购英国大东电报局和日本电讯固网
业务。


毫无疑问，电讯盈科是资本市场上的并购高手，在资本运
营方面具有独到的战略眼光和过人的谋略。但是，仅仅如此并不足以使一家公司能够取信于市场，
因为频繁的并购行为往往会给公司带来过高的负债率，以及融合等一系列问题，因此并购行为无法
达到预期效果的例子也不在少数。例如AOL与时代华纳。电讯盈科显然也深谙这一点。根据其业绩
报告显示，电讯盈科的核心业务香港电讯子公司经营业绩良好，虽然在失去对香港固定线路电话服
务的垄断8年了，但固定线路电话业务的收入依然高踞电讯盈科总收入的90%。同时，该公司的综
合通讯与信息科技业务单位商企电贸服务亦表现理想，收益增加15%至22.34亿港元?约2.86亿美
元?。


由此不难看出，电讯盈科在对被并购公司的改造重组以及
业务经营方面也有独到的心得。


不仅核心业务经营良好，电讯盈科在改善营运效率、缩减
债务等方面也卓见成效。通过一系列削减成本的措施，电讯盈科2002年利息、税项、折旧和摊销
前的利润率由2001年的34%升至40%，而且公司还将净负债水平削减了16%，至42.2亿美元，而此
前公司因收购香港电讯负债额曾高达120亿美元。虽然电讯盈科与澳大利亚电信的合资公司
Reach，由于遭到了容量过剩和价格下滑的打击，前景不为业界所看好。但即便如此，很多投资公
司目前也没有放弃对Reach的期待，其主要原因就是看好电讯盈科在资本运营与业务经营方面的丰
富经验。


目前，全球电信业已经进入了资本运营与业务经营相结合
的时代，因此电信企业不仅要善于运用好“资本利剑”，而且还要懂得经营(主要是指资本运作之
后对被并购公司或合资公司等的经营)。


在这方面，电讯盈科的做法很值得借鉴，即资本运营与发
展业务并重——改善运营环境——有步骤地冲减债务——最终实现盈利。或许，这就是电讯盈科在
亏损的状况下仍被看好的理由吧。





----《通信信息报》