央企清理金融资产样本：中航叫卖申万股权未果

“问的多，买的少，应该还会继续延长交易挂牌时间下去。”6月12日，上海联合产权交易所(下称联交所)一位负责人士告诉记者，或许谁都没想到，一度炙手可热的券商股竟会“砸”在卖家手中——再过几天，这单标的为申银万国证券的809.71股股权在联交所交易平台挂牌将满600天。

据有关公开交易信息显示，该部分申万股权来自中航工业集团旗下中国航空技术上海有限公司，挂牌日为2010年10月26日，挂牌价为5667.99万元，近两年来，由于始终未有意向受让方与之达成协议，使中航工业集团的这笔金融资产至今未有归属。

6月14日，上述股权又一轮挂牌期届满，截至发稿，记者发现仍无变化。

“延长信息发布时间，不变更挂牌条件，按5个工作日为一个周期延长，直至征到意向受让方。”上述负责人士坦言。

无论资本金规模，还是各项业务指标都位于行业前列的申万，股权本应“不愁嫁”，加之2011年底，解决“一参一控”问题，其上市已见曙光。

为何800余万股挂牌约600日，依然“待字闺中”？

记者注意到，正在联交所挂牌的另一单金融资产万家基金20%股权，同样来自中航工业集团。

600天挂牌未果

“这部分股权绝对没问题，不存在质押等股权纠纷，更没有原股东优先认购权规定。”6月12日，上述负责人士告诉记者。那么是受让方门槛设限过高？

2010年底，该笔申万股权挂牌之初，曾因“一参一控”大限降至，刮起一轮券商股转让热潮。斯时包括民族、中银国际等有关券商股权，在首次挂牌转让期限中未能成交，原因即为要求苛刻，门槛设置过高。

但该笔申万股权挂牌转让的公告显示，要求受让方为依法设立的内资企业，不得采用委托、信托和联合的方式，并有良好的财务状况和足以支付的财力，三年内无重大诉讼，经营行为无不良记录。

“这已是我们看到的券商股转让的最低门槛设置。”6月12日，沪上某偏爱券商股投资的一家私募机构董事长告诉记者。

“还是因为某个时间节点的价格因素吧。”上述联交所负责人士认为。 根据挂牌有关信息，该笔总计809.7万股的申万股权，挂牌价5667.99万元，折合每股转让价约7元。

2010年挂牌时披露的财务数据显示，申万2009年净利约40.29亿，每股收益约0.6元。该笔股权挂牌价对应市盈率约11.6倍。

“在2010年底来看，这价格可接受。”上述私募机构董事长坦言，申万上市呼声不断，当时PE投资火热非常，十三四倍市盈率的PE投资成本不胜枚举。

但在数笔价格更低的申万股权几乎同时成交下，许多买家采取观望态度。2010年9月初，华能资本持有的4721.3139万股申万股权通过北京产权

交易所挂牌转让，其转让价仅5.26元/股。

同年9月中旬，又一笔352万股的申万股权挂牌转让，被江苏一家私营公司以2323万余元收购，每股均价为6.6元。

“华能资本的有关股权交易价格不具可比性，因为首先其交易数量颇大，对受让方限制较多，其次是华能资本因受‘一参一控’限制，急于在2010年底前转让。”一位接近中航工业集团的知情人士告诉记者，由于没有转让时间限制，加上申万的上市预期，中航方面将价格定在7元。

及至2010年12月，上海烟草集团黄浦烟草糖酒有限公司转让的629万股申万股权的交易价格又回落到5.7元/股。

2011年，券业惨淡经营，这部分定价7元/股的申万股权自然无人问津。当年9月，长城资产管理公司旗下持有的申万304.45万股，挂牌转让标价仅5.29元/股。

价格与时间的博弈

既然定价过高影响交易，为何中航方面不降价出售。

实际上，近两年，因首次失利再次挂牌打折销售的券商股份不在少数。

“还没有得到有关委托方面改变价格的通知。”6月12日，上述联交所负责人士表示，目前打折销售的可能性不大。

“挂牌近两年都未有变动，申银万国上市的步伐也越来越近，作为卖方而言，此刻更有底气博弈高价。”上述私募机构董事长坦言，自己近期也开始关注该笔股权的动向。

2011年9月底，中央汇金公司与上海国际集团签署股权互换协议。根据该协议，双方确定按照1：2.33的比例实施换股，即1股国泰君安股份换2.33股申银万国股份。汇金将以其名下的5.22亿股国泰君安股份置换国际集团及旗下公司名下的共12.19亿股申银万国股权。换股后，阻碍申万上市的最大障碍——“一参一控”——扫清。

2011年底，申银万国2012年投资中国战略年会上，公司董事长丁国荣公开表示，申银万国已明确未来五年的发展思路，计划2013年内完成上市。

“如能在2013年内上市，那么7元/股的价格还能接受。”上述私募机构董事长测算到，但其能否如愿还是个问号。

“如果股本达67亿余股的申万IPO，显然属于超级大盘股级别，但目前大盘股发行进度缓慢，资本市场未现较大转机，申万若未受‘特殊照顾’的前提下，其要想2013年前上市，难度颇大。”上述私募人士分析道，“但随着上市预期越来越明朗，其股权交易价肯定走高。”

“中航方面相信申万股权的价值，既然时间已拖了两年，其似乎依然有时间等待好时机，卖个好价格。”上述接近中航方面的知情人士表示。

这笔近年来历时最长的券商股权挂牌交易会如何收场？中航方面7元/股的高价能否撑到最后？还要轮回多少个挂牌周期？我们拭目以待。