莱宝高科:三季报毛利率持续下降,下调至审慎推荐

下调评级至“审慎推荐”。由于触摸屏行业供过于求,公司近期经营和股价表现将受到较大压力。

理由

2013 年1~9月业绩低于预期:前三季实现营业收入13.7亿元,同比增长58%;但营业利润仅0.44亿,同比下降63%;归属于母公司净利润0.45亿,同比下降59%。尽管三季度业绩较二季度增长274%,实现归属母公司净利润0.19亿元,但同比下降34%。

业绩低于预期主要源于触摸屏需求低于预期,毛利率大幅下降(今年1~9月14.3%vs.去年同期25.3%)所致。

触摸屏行业产能供过于求疑虑升高:我们年初判断“触摸屏产业上半年供不应求,产业万里无云;然而下半年风险浮现,风险同时来自供给与需求两方面”。今年触摸屏的供给下半年较上半年约增加40%。然而需求并未随之提升,触摸屏笔记本渗透率低于预期。

年初时期望下半年渗透率能达到20%以上,目前只有10-15%左右。

触摸屏行业获利风险上升:触摸屏笔记本与非触摸屏笔记本售价仍存有300-600人民币的价差(参见图一/二)。面对来自平板电脑的竞争,笔记本的整体价格 (而非新增功能)仍是消费者选择购买时的关键因素。触摸屏笔记本的渗透率若要大幅提升,则终端售价必须大幅降价,触摸屏厂商的获利空间势必持续被挤压。

触摸屏厂商必须转型为更全面的零组件方案提供商:今年下半年以来,单纯只做触控的触摸屏厂面临来自面板厂(如:友达的eTP、群创的InnoTouch等)的强烈竞争;提供全方位的零组件方案成为竞争的必要手段。竞争对手如欧菲光,已经开始布局“摄像头模块+触摸屏模块+液晶面板”的三合一方案,提供终端客户一站式采购,然而目前并没有看到莱宝进行产品线延伸的相关布局。

盈利预测与估值

我们大幅下调2013/14年盈利预测49%和43%,主因是毛利降幅超预期。预计2013/14年EPS分别为0.10/0.20元,同比下降48%/增长92%。公司当前股价对应2013/14年市盈率为125.6x/65.5x。

风险

上行风险:产业整并后更有秩序,公司进行有意义的转型布局。

下行风险:公司OGS良率爬坡速度慢,竞争加剧获利进一步下滑。