第二批科创板企业详解 超募王柏楚电子业绩放缓

第二批科创板企业将于8月8号上市。与第一批紧密上市节奏不同，此次上市的科创板企业仅两家，分别为柏楚电子和晶晨股份，科创板上市公司将增至27家。

晶晨股份本次发行价为38.5元/股，柏楚电子发行价为68.58元/股。对比首批上市的25只股票，发行价最高的乐鑫科技为62.6元/股，柏楚电子目前科创板发行价最高。与此同时，柏楚电子出现超募8.8亿元的情况，远高于首批平均超募值2.8亿元，成为目前的“超募王”。

此前证监会副主席方星海表示，科创板让市场化定价，投资者愿意给出较高价格，愿意把钱给这些企业用，这是投资者判断结果，不存在超募概念。

此外，目前证监会已同意微芯生物、交控科技、嘉元科技等多家公司注册，若无意外不久后都可能陆续登陆二级市场。

柏楚电子：国产替代进口可期

此次上市的柏楚电子在4月10号受理，晶晨股份在3月22号受理。柏楚电子证券代码为688188，发行定价68.58元/股，发行市盈率为50.19倍，参考行业市盈率为48.97倍。

公司是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，以自主软件开发为核心，提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。产品以随动系统和板卡系统销售为主，占公司总营收的91%。

2016-2018年，柏楚电子业绩增速放缓，实现营业收入1.2亿元、2.1亿元、2.5亿元，复合增长率42%，归母净利润0.75亿元、1.3亿元、1.4亿元，复合增长率36%。报告期综合毛利率均在80%以上，略高于软件行业的平均水平。

根据招股书，公司在国内中低功率激光切割控制系统市场占有率接近 60%，是我国中低功率激光切割控制系统的龙头企业。

东吴证券研究所表示，由于更易磨损的特性及更新迭代的需要，存量激光切割设备更新周期在3-5年。根据历史销售数据测算，预计未来三年中低功率市场存量设备的更新换代需求分别为7400台、14000台和21500台。

2019-2021年对应系统单价为每套1.42万元、1.35万元和1.28万元。2019-2021年对应市场规模为4.3亿元、5亿元和5.7亿元，三年合计市场规模约15亿元。近几年新增的设备预计将在 2020 至 2021 年迎来较多数量的更新换代需求。

而我国中低功率激光切割控制系统已经完成了国产替代进口，根据《激光行业研究报告》中低功率激光切割控制系统产品单价将呈现小幅下降趋势。 更大的市场在高功率激光切割控制系统，预计2019-2021年这一块市场规模约22亿元。

但目前国际厂商仍占有绝对优势，包括德国倍福、德国PA、西门子等为中国市场主导者。国内第一的高功率激光切割控制系统生产商为柏楚电子，占据10%的市场份额。从这个角度看，高功率国产替代进口可期。

截至 2018 年，公司拥有研发人员 83 人，在员工总数中 51.23%；硕士及以上学历 39 人，占24.07%。研发支出占营业收入的比例超过10%。

公司实际控制人为唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼五人，五人签署了一致行动协议，发行前持有公司97.9%的股份，发行稀释后仍将持有73.4%的股份。

值得一提的是，柏楚电子的偿债能力较强，流动性较好。2016-2018年，柏楚电子购买银行理财产品所支付的现金分别为1.54亿元、4.18亿元、6.12亿元。投资收到的现金分别为1.06亿元、3.14亿元和6.37亿元。

晶晨股份：智能电视芯片龙头

晶晨股份是科创板001号受理企业，本次发行证券代码为688099，发行价为38.5元/股，发行市盈率为58.42倍，参考行业市盈率为31.92倍。

公司主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等领域。

作为国内智能电视芯片/OTT芯片龙头厂商，晶晨股份2018年OTT芯片出货量为5294万颗，在国内OTT机顶盒零售市场的占有率为63%，处于领先地位。TCL、创维、小米作为公司战略性股东，与公司深度绑定发展利益。

2016-2018年晶晨股份业绩可观，实现营业收入分别为11.5亿元、16.9亿元、23.69亿元；净利润为0.73亿元、0.78亿元、2.82亿元；毛利率为31.51%、35.19%、34.81%。

从营收结构上看，目前智能机顶盒市场经过15-17年的快速增长，行业增速放缓，该部分占公司收入比例仍为56%。而智能电视行业步入成熟，智能音箱的需求近两年呈爆发式增长，后两者是过去公司收入与净利保持增长的原因。

东海证券研究所表示，截至 2019 年5月底，我国三大运营商发展 IPTV（网络电视）用户达 2.78 亿户，户籍人口总户数IPTV渗透率达到 61.50%。智能电视未来需求仍有较大空间。而智能音箱市场作为智慧家庭的切入口，方兴未艾。

2019 年1-3月，公司经审阅的营业收入金额5.62亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润 4608.15 万元，同比下降 27.17%。业绩下滑主要是由于OTT机顶盒芯片零售市场和海外市场出货量同比下降所致。

但集成电路设计行业具有较高的技术壁垒，新进入者又难短期内在成本、规模方面形成优势。资金、技术、规模形成了晶晨股份的“护城河”。

值得关注的是，此次募投项目中研发中心建设项目包含车载 信息娱乐系统芯片、高级辅助驾驶（ADAS）芯片的研发，但尚未形成任何汽车电子芯片产品。在汽车芯片领域的开发或将为公司带来新的市场突破。

目前，晶晨控股直接持有公司1.46 亿股股份，占公司总股本的 39.52%，为公司控股股东。John Zhong、Yeeping Chen Zhong 夫妻以及一致行动人陈海涛控制的 Cowin Group 和 Peak Regal 合计持有晶晨集团 58.46%的股权。

写在最后：

从7月22日开市首日的科创板涨跌幅来看，25只股票平均涨幅约140%，其中最高涨幅达到400%，最低涨幅也超过80%。参照这一数据，晶晨股份和柏楚电子打新者可能有收益颇丰的机遇。但长期投资来看，科创板估值终将回归理性。