武汉科技｜兴图新科科创板首发过会 持续经营能力、科创属性受质疑

10月26日 文/九月

10月25日晚间，科创板上市委第38次审议会议结果显示，同意武汉兴图新科电子股份有限公司发行上市，湖北将迎来第二家科创板上市公司。

招股书披露，兴图新科拟在上交所科创板公开发行的股份数量不低于1840.00万股，拟募集资金4.06亿元，分别用于基于云联邦架构的军用视频指挥平台升级及产业化项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

招股书显示，截至2019年6月30日，兴图新科资产总额为2.48亿元，归属于母公司所有者权益1.96亿元。上会稿显示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，兴图新科营业收入分别为7955.46万元、1.49亿元、1.98亿元和4905.65万元，净利润分别为460.98万元、3115.34万元、4221.38万元和72.92万元。

公司选取的上市标准为：预计市值不低于10亿元，近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或者预计市值不低于10亿元，近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。

6月27日，兴图新科上市申请获受理，招股说明书正式在上交所官网公布。7月25日，其审核状态变更为已问询，并于10月25日首发上会审核通过。

科创板上市审核进程领跑武汉光谷

兴图新科于2004年在武汉光谷注册成立，是一家基于网络通信的军队专用视频指挥控制系统提供商，专注于视音频领域的技术创新和产品创新，主要产品包括视频指挥控制系统、视频预警控制系统，重点应用于国防军队，并延伸至监狱、油田等行业。

2016年，兴图新科曾有过上市打算，进入上市辅导期后，因其保荐机构中泰证券被立案调查，证监会暂停受理该保荐机构的项目推荐，兴图新科IPO搁浅。

此次，兴图新科冲击科创板上市，保荐机构仍是中泰证券。

除了兴图新科，湖北还有科前生物、安翰光电、嘉必优3家企业在科创板审核，这4家企业总部均在光谷。

其中，科前生物科创板上市申请于3月22日受理，3月29日已问询，10月21日获上市委会议通过；安翰科技于3月22日获受理，4月4日已问询；嘉必优于4月29日获受理，5月29日已问询。

相比之下，兴图新科从受理上市申请到问询，再到上会，只用了4个月时间，而科前生物则花了7个月走完这道流程，另外两家中，嘉必优已定于10月31日上会，安翰科技何时上会暂时还没有消息。

尽管上市申请进程走在前列，但兴图新科背后仍存有很多疑点。

招股书提示多项风险

招股书中兴图新科披露了大量风险因素，主要体现在行业及客户集中度较高、应收账款规模较大等。

报告期内，公司主要向国防客户提供视频指挥控制、视频预警控制等视音频系统产品，直接和间接向国防客户的销售额合计分别为6,464.51万元、14,414.16万元、18,780.67万元和4,627.14万元，占主营业务收入的比重分别为82.10%、97.31%、94.84%和94.34%。

我国军工行业用户集中度高，导致以国防客户为主的发行人具有客户集中的特征，发行人报告期内向前五名客户合计销售额分别为4,189.49万元、10,208.22万元、16,014.91万元和4,401.33万元，占营业收入的比重分别为52.66%、68.58%、80.83%和89.72%。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9,107.26万元、11,485.28万元、18,597.78万元和13,125.06万元，占当期营业收入的比例分别为114.48%、77.16%、93.86%和267.55%，应收账款账面价值及占当期营业收入比重较高。随着公司经营规模持续较快增长，应收账款规模也可能持续增加，如果出现应收账款不能按期收回或无法收回的情况，公司将面临应收账款坏账损失的风险。

此次上市委审议会议结果公告中，兴图新科还被要求补充披露两大问题，并就可能存在的风险作出充分揭示。包括公司对第一大客户奥维通信是否构成依赖，合作关系是否存在重大不确定性以及对发行人持续经营能力的影响；发行人经营模式对其可持续经营能力的影响。

招股书净利润数据不一致 现金流为负

目前，兴图新科在上交所官网共披露了两版招股书，6月27日公布招股书申报稿，2019年10月16日公布招股书上会稿，这两版招股书中的净利润数据却并不一致。

招股书申报稿显示，2016年、2017年、2018年，兴图新科归属于母公司所有者的净利润分别为462.68万元、3222.25万元、4285.52万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为403.14万元、3044.79万元、4080.04万元。

招股书上会稿显示，2016年、2017年、2018年，兴图新科归属于母公司所有者的净利润分别为460.98万元、3115.34万元、4221.38万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为401.44万元、2937.87万元、4015.90万元。

兴图新科并未对两版招股书中的数据差异进行说明。

同时，除了2017年，兴图新科的现金流一直为负。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，经营活动产生的现金流量净额分别为-1058.70万元、2459.47万元、-291.47万元、-324.60万元。

高学历研发人员占比低 科创属性受质疑

科创属性是公司能否上科创板的前提条件。对于技术是否先进、领先，公众投资者很难从专业上作分析、判断。不过，科创属性强的公司，往往需要大量高素质的研发人员，外部特征是研发人员高学历、高薪酬。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司的研发人员学历构成情况显示，超半数为本科学历，令人惊讶的是，专科及以下学历人数甚至超过了研究生及以上学历人数。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司研发人员平均年薪分别为10.09万元、11.80万元、13.08万元、6.66万元。2017年和2018年，同行业可比上市公司研发人员平均薪酬为18.69 万元、23.30万元，明显远高于兴图新科。

对此，兴图新科表示，公司仍处于快速发展阶段，公司已经集中大量资源投入研发，但是受发展阶段限制，整体规模相比于上市公司较小，研发资金投入受限，研发人员薪酬水平相比于同行业实力较强的上市公司较低。