风电盈利增速在2018年达到顶峰后将于2019-2020年开始放缓！

2018年上半年，国家能源局出台两项重要文件：“关于2018年度风电建设管理有关要求的通知”、“可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)”。我们认为，该两项文件其最终目的均旨在解决日益增加的新能源发电补贴缺口。

在此背景之下，有鉴于风电发电量的温和增长以及上网平均电价的持续摊薄，我们认为风电场的盈利增速在2018年达到顶峰后，将于2019-2020年开始放缓。

限电率下降导致上网电价补贴增加。由于政府不遗余力的提升清洁能源消耗占比，风电的限电率由2016年的17.7%下降至2018年二季度的8.8%，期间的风电发电量增速提升至同比20-30%，高于2016年之前的10-20%。由于风电的上网电量上升，用于风电发电的补贴也相应增加。根据财政部数据显示，可再生能源电价补贴缺口总额已经由2016年年底的700亿元人民币扩大至2017年年底的1,000亿元人民币。

两项文件旨在解决补贴缺口问题。2018年上半年，能源局出台了两项重要文件：“关于2018年度风电建设管理有关要求的通知”、“可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)”。我们认为，前者旨在通过竞价的方式降低2019年后新风电项目的上网电价补贴，后者则通过新绿证交易方式为2019年前现有风电项目的上网电价补贴提供资金支持。(尽管新绿证交易机制的最终方案尚未出台，我们认为能源局减少现有风电项目补贴的初衷不会改变)。

新增装机量停滞表明风电发电增速放缓。2018年5月，国家能源局宣布新风电项目的上网电价将采取竞价机制，自2019年起生效。与此同时，自2017年以来，对于新风电项目相关环保和电网连接评估更为严格。因此，我们预计风电年新增装机量将在2019-20年呈下滑趋势，从而我们认为“十三五”规划中210吉瓦风电装机量的目标可能无法在2020年底实现。此外，由于风电厂的限电率已经下跌至2017年来的最低水平，可比基数相应大幅上升，预计将拖累风电的发电量增速。

直供电和竞价机制进一步摊薄上网电价。一方面风电公司2018年发电量的直供电占比预计将从2016年的10%左右提升至20-30%，目前直供电上网电价较平均风电电价折让平均为15%左右。此外，新项目的竞价上网电价将参照当地火电项目的上网电价而定，其与风电的平均上网电价相比有30%的折让。总体而言，我们预计风电场的平均上网电价将在2019-2020年进入下行通道。