中国移动：2003年债市发动机？

1月22日上午9：30，当看到电子大屏幕跳出15年期中移动
债的开盘价为103元时，中国移动(香港)有限公司董事长兼总经理王晓初露出了惊喜的表情。与王
晓初同样意外的是国泰君安的债券交易员张泳，他原先预计其在二级市场的定价是101.6元。


当日，发行总额为80亿，期限分别为5年、15年的中移动企
业债在上海证交所上市交易，成交金额6.51亿元，占其33.17亿元可上市总额的20%，并带动了其
他如02电网(15)等债券的成交价上涨。


中移动企业债券是国内迄今为止发行规模最大的企业债
券，其在2003年债券市场上的开门红被投资者赋予了更多的使命。


开门红


这次中移动发行的债券是全资子公司广东移动代中国移动
(香港)向国内投资者筹资，所得全部用于支付中国移动(香港)收购母公司中国移动集团下属安徽
等8省市移动公司全部权益的部分收购对价。


本期债券由广东移动负责偿还本息，由中国移动(香港)承
担全额无条件不可撤销连带担保责任。同时，中国移动集团承诺对中国移动(香港)所承担的担保责
任提供无条件不可撤销的再担保。中诚信国际出具的企业债券信用评级报告指出，发债主体和担保
主体拥有领先的市场地位与竞争优势、充沛的现金流获取能力及稳健的财务结构，因此给予最高的
AAA信用评级结果。


2002年10月28日该债券首次发行时，占发行总额将近94%
的75亿被机构投资者买走，零售的5亿也被抢购一空。国泰君安的债券交易员张泳说，02中移?15
?上市如此高开，是因为有机构借去年底企业债走火之势和这笔债券是新年第一个企业债在二级市
场交易上市的由头来给市场一个开门红。


新高


据上交所信息披露，截至1月23日16个交易日，2003年成交
的金融债、企业债现货为29.17亿元，而去年全年237个交易日的成交金额仅为51.04亿元。张泳
说，毋庸置疑，债券、特别是企业债券的二级市场今年将比去年活跃。


国泰君安证券研究所杨阿仑认为，与国债和银行存款相
比，企业债券的投资价值则体现出较高的收益率。据国泰君安债券部的最新统计，2002年企业债
券的发行规模为325亿，比2001年的180亿增加了81%，并且突破了国家计委320亿的额度，创出了
近年来的新高。


为中移动债券评级的中诚信国际信用评级有限公司副总经
理何敏华分析说，资本主要由股本和债务组成，由于股本要分红，因此融资成本相对较高。而债务
(尤其是长期债务)，其融资成本相对股权融资要低得多。其主要原因：一是在债务融资中，债务的
利息可以计入成本，因而它有冲减税金的作用；二是债务融资可以使企业更多地利用外部资金来扩
大企业规模，增加股东的利润，即产生“杠杆效应”。而在股权融资中，新股东虽然可以向企业提
供更多的资金，但同时也增加了企业分配利润的基数；三是债务融资，企业原有的治理结构不受影
响，而股权融资则要影响到公司的治理结构，甚至可能引发新老股东的权益纠纷。


阻力


为中移动发债提供法律服务的一位不愿透露姓名的律师对
记者说，发展企业债的最大瓶颈是债券发行审批制。企业要发债首先要向国家计委申请额度，获准
后方可制作发行章程交计委审核，之后是路演定价，拿出一个利率区间由计委决定一个债券利率
值，最后债券由计委、人民银行和证监会会签批准发行；之后是债券上市要向交易所提出申请，还
要交证监会复审，最后才完成整个债券发行上市过程。中移动发债是特案特批，前后也要花将近一
年的时间，而其他非中央企业、重点项目单是申请额度这一关就要走一段“长征路”，因此打消了
许多企业发债的念头。


基于历史原因，国家严把发债关。1987年起，企业债券的
发行欣欣向荣，一度产生了发行债券的企业资质参差不齐，导致相当部分企业到期不能履行兑付，
因此不得不实施整顿。从1994年起，大部分企业债券品种都被取消，只留下中央级企业债券和地
方债券品种，并且这些债券的发行主体多为大型国有企业集团，筹资投向也主要集中在道路、水
电、能源等基础设施和公用事业项目上。


这两年，企业和投资者的需求已经推动企业债的市场化发
展，市场普遍呼吁新版条例的出台，而且期望新政策在四个方面进一步市场化：一是由过去的审批
制改为核准制；二是利率市场化；三是打通民营企业发债的通道；四是放宽募集资金使用用途。然
而从2001年至今，新条例一直在起草中，迟迟没有问世，虽然去年底证监会前任主席周小川曾强
调管理层将加快发展企业债券，促进统一债券市场的形成，但是这一进程并非证监会一家可以独力
推动。该律师认为，很有可能是政府部门对企业债的风险监管尚未形成统一意见。


中诚信的何敏华则认为，从欧美成熟市场来看，债券的风
险低于股市风险，而中国股市十多年来的发展表明，投资者具有承担风险的能力，并且日益增强。
债券市场的风险管理和控制，应由投资银行、信用评级机构、券商等主体构成的市场中介来解决。


何敏华坦言，目前由于债券的发行审批制让政府对债券的
发行、上市和兑付包揽过多，使得它们这些市场中介并无太多的用武之地。如果今年企业债市场能
够由恢复性增长走向繁荣性增长，需要在发行供给上进行突破，让市场、而不是政府来供应企业债
券。



摘自《经济观察报》