锐迪科并购僵局：清华系基金与上海资本结怨

谁也不会想到，两家国企会在一桩海外并购中，对峙长达半年之久，并且时至今日，僵局依然迟迟未有打破。

去年9月，上海浦东科投并购锐迪科，而后紫光方面开出更高价码，出面搅局，但却因“先斩后奏”，程序不合规而遭到发改委叫停。据业内人士向时代周报披露，在这一系列事件的背后，凸显了清华系基金与上海本土国有资本在角逐潜在的芯片龙头企业时，所存在的复杂的竞争局面。

实际上，这起复杂的博弈意味着，随着4G时代来临，移动终端将在硬件产业链上最顶端的芯片行业展开更为疯狂的竞争角逐。

零和博弈

这场博弈的起源，其实并不复杂。

2013年9月27日，当时浦东科投向锐迪科提出报价，拟以每股15.5美元私有化锐迪科微电子，总价7.45亿美元。同年11月5日，浦东科投获得了国家发改委对此次交易的确认函(俗称“小路条”)。

但两天之后，紫光集团宣布，已于当年10月25日，向锐迪科发出现金收购要约，每股18美元，收购总价约9.1亿美元，超过了浦东科投的出价1.5亿美元。

以华平资本为首的锐迪科股东们，显然更青睐出价更高者。一个多月后，即12月27日，锐迪科特别股东大会上，到会股东表决通过了紫光集团提出的并购要约。值得注意的是，就在此前两周，该公司董事长兼CEO戴保家由于反对并购而被解职。

其实在去年初，在紫光集团收购展讯之前，就传言展讯要收购锐迪科，当时戴保家就极力反对，他对媒体宣称“锐迪科没有理由被展讯收购”。现在展讯归到紫光旗下，也极力反对紫光集团的收购方案。

虽然戴保家被“驱逐”了，但他并非是并购中最大的障碍。因为，这期并购最终还要获得监管的批准，其中就必须拿到发改委的“小路条”。但不巧的是，紫光集团“先斩后奏”的做法，惹怒了发改委，导致发改委向紫光集团所属的清华大学发函对这一行为提出批评。

据知情者透露，清华大学将这个事件交给了紫光集团的控股方清华控股来处理。“紫光集团在没有获得小路条情况下跟锐迪科签约，而且还拍了胸口说，如果由于其原因而导致交易失败，将拿出4.5亿元分手费。紫光集团是家国企，这笔巨额赔偿将让其很难交代。”

眼看紫光集团骑虎难下，浦东科投也没有闲着。一家私募机构投资分析师表示，浦东科投始终坚持15.5美元的报价，而锐迪科已跟紫光签署了协议又不可能降价，否则股东大会也不会通过。另有消息称，浦东科投曾提议双方共同出资并购锐迪科，但被紫光集团拒绝了。

至此，整个事态在多方力量的博弈之下彻底停滞了。

紫光图谋

紫光集团自从消费电子产品后，就很少出现在公众的视野中。相关资料介绍，紫光集团是清华控股投资的国有控股企业，在收购展讯之前，其产业模块主要就是中医药、城市燃气、科教地产。如今这家医疗、能源、地产企业，异常积极地在消费电子上游的芯片行业，展开大规模收购的目的何在?

“这一系列收购的出资人肯定不是紫光集团，幕后推手应该是清华系的基金。”上述私募人士表示，“紫光集团收购后，可能会将展讯和锐迪科合并，因为这两家芯片企业在技术上既有重复，又有互补。从而打包到A股上市，毕竟美股市场对芯片设计的企业的估值一向偏低，PE只有10-20倍，而A股一般都在40倍以上，上百倍的也不罕见。”

实际上，美国市场上，由于芯片制程的改进受到原子尺度的限制，摩尔定律的效应逐渐减弱、重大创新愈发困难，所以芯片行业的公司市盈率一般都不高。比如，全球PC行业最顶端的英特尔，市盈率仅为13.5倍左右;而在移动终端的最上游，高通也不过在20倍左右，并且两家公司市值都超过千亿美元，高通更被看作是硬件行业的下一个领头羊。

反观A股市场，市值27亿人民币的北京君正[1.97% 资金 研报]PE超过了100倍，市值65亿多元的国民技术[2.21% 资金 研报]PE更高达450倍。“A股市盈率远远高出美股市场，且展讯、锐迪科是国内实力最强的芯片公司，合并后回归A股，说不准能引发巨大的投资概念。”上述私募人士称。

截至4月2日，锐迪科的市值为8.33亿美元，折合约43亿元人民币，如果PE放大5倍，其市值就高达200亿元以上，10倍就是400亿元。手机中国联盟秘书长王艳辉也指出，紫光集团收购展讯后登陆A股，市值或可达300亿人民币，若考虑到未来两年的增长，市值600亿元也不是没有可能。

按此计算，如果将锐迪科也收归旗下，紫光集团就拥有了国内最顶尖的两家芯片企业，合并后，就会产生一家市值上千亿元的芯片巨头。

双输双赢?

但资本市场上的逐利可能还不是紫光集团大规模并购的全部目的，而其竞争对手，作为上海国有投资企业的浦东科投也有自己的打算。

据紫光集团官方网站公布的消息，展讯在2013年销售收入预计将超过10亿美元。但这个量级，在移动终端的芯片市场上可能连波澜都搅不起。2014年第一季度，联发科营收已经达到了13亿美元，而全年预期可达45亿美元以上，而老大高通第一季度营收已经超过了65亿美元，全年预期将高达200亿美元以上。

“即使紫光集团这次收购顺利，展讯与锐迪科的营收加起来也不过15亿美元左右，而它们要与高通、联发科在同一个市场上竞争，在国内4G刚刚起步、技术储备不足的情况下，锐迪科可以弥补展讯在射频技术方面的短板，另一方面，解除了展讯、锐迪科‘窝里斗’的后顾之忧，可以全力追赶竞争对手。”一位资深行业人士表示。

不过，回到竞购的问题上，浦东科投似乎也不愿意看到锐迪科这家有希望成为本土芯片设计龙头的公司落入紫光集团的手里，毕竟在去年初与紫光之间竞购展讯一案失败后，浦东科投可以选择的对象已经不多，尤其是那些在二级市场上被低估的优质企业。

而且在并购锐迪科一案陷入了僵局后，浦东科投也没有停止寻找合适的并购对象。

3月10日，澜起科技宣布，该公司董事会已收到浦东科投的初步非约束性收购函。浦东科投计划以每股普通股21.5美元的现金，收购澜起科技的全部流通股。按浦东科投的报价，澜起科技的估值约为6亿美元。顾文军表示，澜起科技最终成交价可能高于每股21.5美元。浦东科投转向私有化澜起科技是一个明智之举，但是浦东科投也要做好有竞争对手出现的心理准备。[!--empirenews.page--]

上述私募人士表示，其实，监管部门没有叫停紫光收购锐迪科，而是将其交给清华控股来裁判，显然也是不想过多干预，现在就看谁能耗下去。但不管紫光还是浦东科投胜出都是好事，因为作为硬件领域最顶端的芯片行业，要做强做大需要更多的资本、财团介入。