锂电行业投资的逻辑与主线

1.锂电行业投资的主逻辑

从锂电池行业的发展阶段来看，当前成本水平正处于取代传统产品的平衡点，技术升级是未来2~3年锂电行业的发展主题，未来2~3年可以看到的容量升级范围是30%~50%。

招商证券认为，锂电池容量提升将会带来两个方面的结果。

一是，除了Tesla公司，可能会出现更多能够盈利的电动汽车公司，继而推动整个行业的大发展。回顾过去4年以来锂电池企业的财报，由于在下游能够盈利的电动汽车公司较少，上游产业链盈利压力较大。特斯拉的出现打破了这种格局。目前特斯拉的毛利率水平已经接近了25%的目标，尽管是在凭借产品高端定位的背景下实现的。当前的锂电池性能和成本水平已经处于了推动电动汽车挑战传统汽车工业的边缘，如果容量继续提升，可以预期未来3~5年在全球范围内会出现更多能够盈利的电动汽车公司，继而推动上游锂电材料市场走牛。

二是，锂电池容量提升其实会降低Tesla公司BMS系统的门槛，倒逼其进行产业链布局以便保持护城河。站在Tesla公司的角度来看，其实锂电池的容量提升将导致特斯拉BMS系统壁垒的降低。结合前期Tesla公司海外电话会议交流所公布的可能后期建设18650电池厂的计划，体量要超过当前全球所有18650产能的总和。尽管尚在规划中，存在变数，但是我们可以从中看到Tesla公司下一步继续拓宽行业“护城河”的意图。

招商证券认为，材料升级是锂电行业投资的主逻辑，看好锂电行业的中长期牛市。以下是我们对于锂电行业关键材料进行的梳理。

1）正极材料：三元材料需求强劲，已经成为动力型锂电的首选，三元材料优势企业将享受动力电池普及带来的投资机会。

2）负极材料：负极材料领域的进步最值得关注。硅碳合金材料在容量方面的提升具备较大潜力、钛酸锂材料在循环特性和功率特性方面具备潜力。

3）六氟磷酸锂：六氟磷酸锂的国产化打开了国内企业的成长空间，但是也导致了价格大幅下行。2013年价格下降依然明显，我们认为四季度开始，六氟磷酸锂将逐步筑底，未来的竞争焦点在于规模和成本，产业链覆盖最长的多氟多具有成长机会。

4)电解液：电解液是进入国际产业链最深入的环节，未来竞争的焦点在于高电压产品以及阻燃性产品的推出速度。

5）隔膜：目前国内能够出产品的公司较多，一定程度上影响了价格体系，从产品升级的逻辑来看，具有功能化差异的高端复合膜将是材料升级的竞争焦点，能够推出质量稳定的功能复合膜将具备竞争优势。

2.锂电行业投资的三条主线

1）从国际供应链深度看供应量弹性。纵观锂电池产业链的国际采购体系，国内电解液厂商在国际供应链体系中最具深度，其次是正负极材料，再次是锂电隔膜。因此一旦国际电动汽车市场大爆发，短期内供应量弹性最大的是电解液环节。

2）投资符合行业趋势的技术流公司将获得高收益。招商证券认为，特斯拉目前电池标准体系尚未最终定型，但从趋势来看三元材料和硅碳合金材料是正负极的升级路线，在以上两种技术具备领先优势的企业将有望在下一波产业化升级浪潮中受益。

3）从特斯拉下一步的产业链布局挖掘锂电行业受益领域。特斯拉的产业链布局将改变短期内的产业链受益顺序。当前的锂电行业仍旧处于特斯拉引领的“类苹果”产业链之中，一旦进入特斯拉供应链会享受较高的资本溢价，这是技术引领类企业在新技术普及初期的共性。随着材料技术升级，当更多盈利电动汽车企业的出现，整个锂电行业的投资才会进入以“品牌溢价”的消费逻辑和规模优势的“中国式”竞争秩序之中。

而从特斯拉的工作重心来看，目前要完成的事情有两件：

一是推出更加便宜的电动汽车GenerationIII，占领电动汽车低端市场，真正颠覆传统汽车行业。据称，该车3万美元起，估计实际售价在4~5万美元之间。从海外分析师对特斯拉的销量预测来看，2016年和2017年左右将快速飙升。

二是充电网络等配套设施的建设和完善。根据特斯拉的规划，在北美地区2013年秋季，覆盖东西部沿海公路以及都会区。2013年冬季，东西部主干道路I-80公路打通。(实现Coast-to-Coast横跨美国的需求)。2015年，覆盖美国和南部加拿大98%的地区。(实现Cross-border的跨国旅行需求)。从实际进展来看，基本按照这个时间表在推进。

从投资的角度来看，2016年之后的特斯拉将会快速拉动对锂电池的需求，上游材料企业在下游需求的推动下将有机会走出大牛市。